炸子鸡（红烧翅蒸一条斑鱼半只炸子鸡）

受近期相关文档负面影响，投资人乐观焦虑对AH生物制药股消费市场消费市场波动主动权重变大，共振行业内出现的半年报业绩预期结构分化现像，股内个股公司股价消费市场波动或筑底现像频密。

做为现阶段炙手可热ADC赛车场内的“当红网红”，科塔亚泰在整体趋势下仍未能幸免，尽管其估值水平走势依旧向上，但早已没有了挂牌上市前10个交易日迪容43.5%跌幅的壮举，子公司估值水平几经消费市场波动，整体跌幅趋缓已成现实。

8月28日，科塔亚泰公布其挂牌上市以来的首份半年报，子公司以收入环比快速增长203.3%，织田 环比快速增长199.1%的优异业绩预期完成了半年报处子秀。然而这份半年报并未让其在二级消费市场的公司股价消费市场波动形势有太大改观。半年报公布次日，子公司公司股价收跌0.61%至81港币，与9月18日盘中创下的9月高点84.5港币较之，区间跌幅仅4.3%。很显然，一代ADC赛车场明星股在现阶段股消费市场波动趋势下也很难不受负面影响。

18A扭亏潮下，输血能力的估值水平权重进一步提升

之所以说港股18A半年报业绩预期结构分化明显，当中一大关键特征在于“扭亏”的热潮初现。

与2022年年报季，58家18A民营企业扭亏寥寥无几的现像较之，仅仅过去半年，便有4家民营企业宣布盈利，而在此背后，大部分头部18A 民营企业的总营收同时实现环比快速增长，净亏损减缩。科塔亚泰便是当中众所周知，不过较之于那些靠商品商品化覆盖支出盈利的民营企业，科塔亚泰同时实现净亏损减缩的方法则是通过强化BD将创新能力增值。

半年报显示，子公司当期同时实现总收入10.46亿(人民币，下同)，环比快速增长203.3%;织田 6.76亿，环比快速增长199.1%。

期中收入急剧增加，乃主要由于根据与智飞生物订下的开发共约五项用于化疗肺癌的医学前ADC资产的许可证及密切合作协定，因此子公司在去年年3月缴交源自智飞生物的预付款1.75亿美元。

据网龙财经APP了解，国内ADC消费市场机理消费市场竞争新格局呈现出老机理消费市场竞争新格局复杂，新机理层出不断的科茴芹。而做为当中研制进度的领先者众所周知，科塔亚泰率先推动商品挂牌上市并快速增值形成输血能力，无论对其本身估值水平，还对其母子公司东材科技有关键负面影响。

据此前科塔亚泰的招股公布，截至2021年及2022年底，科塔亚泰向母子公司东材科技的银行贷款分别为23.58亿、27.9亿。去年1月3日，科塔亚泰将尚未偿还的25亿银行贷款进行了债转股，当中现金结算1.5亿，剩下的全换成股权。

也正是在母子公司慷慨输血下，科塔亚泰顺利建立起了一套拥有33款有医学价值商品的研制管道，当中14款处于医学阶段。两款ADC核心抗生素为SKB264及A166。现阶段研制管道进展最快的是A166中针对晚期HER2乳腺癌管道，已向国家药监局提交NDA提出申请。而A140注射液的挂牌上市提出申请，也在去年9月8日获沃洛韦齐区药品审评中心立案。

不难看到，尽管科塔亚泰现阶段有多条关键商品同时处在研制-商品化的关键阶段，但现阶段还没有一款商品挂牌上市，这也让科塔亚泰处于持续净亏损状态。

尽管去年一季度子公司净亏损出现急剧减缩，但据招股显示，其相继在2021年净亏损8.89亿，2022年净亏损6.16亿，两年净亏损超15亿。这不仅对科塔亚泰自身，对其母子公司东材科技同样也是不小负担。而何时结束“烧钱模式”自然也成为投资人关注的重点。

若想在消费市场竞争日趋激烈的环境下长期保持优势?

自2020年以来，科塔亚泰完成了从Pre-A轮到B轮的三轮融资，累计获得了18.73亿资金。在民营企业的推动下，子公司估值水平也从3.12亿暴增至100亿，快速增长了31倍。

当中在在B轮融资中，由智飞生物领投(出资6.95亿)，IDG民营企业(1.04亿)、先进制造二期基金、LeyueCapital、科信伦达、信达民营企业、GygnusReal、上银杏苓等多个投资人跟投。也正是因此，智飞生物成为科塔亚泰第二大股东，持有其6.95%的股份。

正如科塔亚泰在此次半年报提及，一季度总收入约为10.46亿，该增加主要归因于根据与智飞生物订下的开发共约五项用于化疗肺癌的医学前抗体抗生素偶联物资产的许可证及密切合作协定，子公司于2023年3月缴交的1.75亿美元不可退还的预付款项。而得益于源自许可证及密切合作协定以及提供研制服务的收入，期中净亏损0.31亿，环比急剧减缩88.5%。

可见，科塔亚泰的收入主要源自于许可证及密切合作协定的收入及提供研制服务的收入。实际上，其在招股中也提及，2021年及 2022 年 1-9 月，子公司源自于许可证及密切合作协定的收入分别为 446.30 万元、6.12 亿，2022年该笔收入占全年总收入的 98%。

无论从投资人还是被资方的角度看，智飞生物押宝科塔亚泰的意味都很浓重。那科塔亚泰若想在现阶段日益激烈的ADC赛车场保持住优势呢?

从消费市场来看，ADC抗生素做为肿瘤精准化疗领域的炙手可热研究方向众所周知，现阶段全球已有500余款ADC抗生素在研，当中创新药占比高达98.59%，我国咪康唑/licensein的ADC抗生素超过100款，当中已获批挂牌上市的ADC抗生素共7款。

以同样深耕ADC领域的庆云生物为例，2021年7月19日，庆云生物第4款靶向Claudin 18.2的ADC新药RC118的医学试验提出申请获得NMPA立案，其他三款分别是已经挂牌上市的HER2 ADC，间皮素ADC—RC88，cMET ADC-RC108。

而从机理角度来看，以HER2 ADC为例，现阶段同类商品中已有基因泰克的赫赛莱、庆云生物的爱地希及第一三共的Enhertu三款药在国内获批。另外，在针对乳腺癌BC的HER2 ADC候选抗生素领域，国内也有9款处于2期或以上阶段。也就是说，科塔亚泰现阶段进展最快但尚未挂牌上市的A166已处在前狼后虎的商品化局面。

不过，对于智飞生物和科塔亚泰来说，短期中最关键的管道商品或在于核心商品Trop2 ADC(SKB264)上。

值得一提的是，现阶段SKB264的竞品中只有吉利德的Trodelvy(戈沙妥珠ADC)挂牌上市，2022年销售额7亿美元左右，国内销售额则是约2亿人民币。现阶段吉利德的Trop2除了获批末线TNBC外，二线尿路上皮癌、二线Hr+/Her2-乳腺癌已经获批挂牌上市。而在一线TNBC、PD-L1高表达NSCLC等在3期医学中，这些适应症SKB264还未进入注册医学，在商品化方面还离竞品存在一定差距，即便在现阶段已有适应症的医学中，SKB264展现出了FIC/BIC的特质。

所以不难看到，在18A民营企业开始步入“扭亏潮”的当下，若想靠商品商品化同时实现规模盈利正成为负面影响子公司估值水平的一个越来越关键的因素，即使对于科塔亚泰这个ADC明星股来说亦是如此。