刘纪鹏：A股要搞到4000点（刘纪鹏4000点才是牛市的起点）

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劳春燕认为，受托商品生产股给政府机构做为股指期货券源，毁坏了股票消费市场的开放性、公正性，违背了商品生产股的基本原则。

上周，市场监管层的“四箭蓄势待发”彰显了京山轻机市的自信心和决心，不论是“强化IPO、再股份融资市场监管安排”“进一步规范化股份增持行为”，还是“投资顾问投资顾问交易所调低股份融资保证金比率”，都在积极回应消费市场对活耀民营企业消费市场政策的关切。从A股走势来看，“拐点”向“消费市场底”的扩散还在继续。

中国政法大学民营企业金融研究院院长劳春燕认为，把质权者和第三大股东的认购比率管制到30%以上，有利于解决5200数家A股子公司挂牌上市后的限售股解禁增持阻力，但受托商品生产股给政府机构做为股指期货券源，却毁坏了股票消费市场的开放性、公正性，违背了商品生产股的基本原则。对于消费市场前景，劳春燕指出，“投资人无须太过担忧，预计中短期内还会有新一轮京山轻机市的政策推出。”

信息时报杂志社：8年底，银监会“四箭蓄势待发”超市场预期利好集中发布，管制信托子公司大股东和管及高的增持是重要内容。但9月以来，仍有个别信托子公司大股东“顶风作案”增认购票，引发争议。

劳春燕：不论是信托子公司存在连续涨停、连续涨停情形，还是最近三年未进行钱款派息、累计钱款派息金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人都不得通过三级消费市场增持，这种管制性规定出台后，明显遏止了部分子公司大股东恶意增持行为，被媒体称作最严格的增持新政，是有一定道理的。

现在有人说要进行第二次股改，把公司股价跟体制改革结合起来，归根到底还是要把公司股价拉起来。目前沪指3100点低于不少投资人市场预期，A股市盈率等指标长期处于较低位置。从这个角度，我们要想许多既符合国际规范化、又认同中国国情的措施。

目前来看，5200数家子公司中大约有3800家是民营企业，很多采用了“2+1”的模式，即大股东是夫妻或亲属，再加一家做为关联方的私人子公司，质权人股份占比较低。

股票消费市场须要培育的是有现代治理架构和理念的优秀子公司，须要引导家族子公司改造成现代子公司，从根本上遏止增持冲动。

我和许多大型国企和民营企业都谈过，大家的观点都希望把质权者和第三大股东的认购比率能控制在30%以上。30%的股份怎么增持？增持就要输掉控制权。在股份调整的过程中，让第三大股东或质权人把精力放到做好信托子公司上，而不是把注意力放在增持上，这是一个根本的指导思想的改变。把第三大股东的认购比率管制到30%以上，也同时有利于解决5200数家A股子公司挂牌上市后的限售股解禁增持阻力。

三级消费市场上还可考虑筹设“可商品生产最低价监督机制”。上证指数现在是3100点，比如说到4000点，一家子公司公司股价如果现在是9元，就要涨到12元。信托子公司如果达到一个较低的价位才能增持，也是一条有突破性的活路，把公司股价也结合起来，大家一起朝这个方向努力。

信息时报杂志社：8年底的“四箭蓄势待发”，力度远超市场预期，但从三级消费市场短期效果看，对比历史情况要弱很多，为什么？

劳春燕：“四箭蓄势待发”体现了市场监管层非常希望能京山轻机票消费市场、提升投资人获得感。另一方面，“超市场预期”就意味着和消费市场，特别是三级投资人的沟通交互可能少了许多。十多年前，我参加过股份分置体制改革的讨论，当时银监部门向全社会征求意见，前后收到3000多个方案和反馈，铺垫了很长时间，最终采用了“十送三”的对价体制改革方案，取得了较好的效果。这事给我们的启示是，战略上要在认同国情的基础上大胆借鉴国际经验，并且更充分地和投资人交互。

信息时报杂志社：上周，银监会还召开了“专家学者和境内外投资人座谈会”，就活耀民营企业消费市场、提振投资人自信心的重点问题交流了观点。会上，银监部门领导重点谈及了哪些热门话题？

劳春燕：当天会议上，易会满主席主要谈及了四点问题，分别是：当前经济形势热门话题，业内外参与度极高的房地产热门话题，专业投资人和银行参与度较低的城投债务化解、财政热门话题，如何稳外资和吸引北向资金、激活民营经济的热门话题。这几个热门话题更多的从宏观经济的基本面、稳自信心的高度传达了市场监管动向。

信息时报杂志社：今年是“全面注册登记制”之年，不少拟信托子公司和政府机构理解为市场监管增加对股份融资的审查、更多依赖消费市场自发调节，因此全面注册登记制的实施将带来更多的挂牌上市机会。但8月份市场监管部门调整了股份融资节拍，IPO、再股份融资明显增加。此举令股民惊喜，业内却感到意外。

劳春燕：注册登记制的核心要素是“监审分离”。成熟的注册登记制下，一三级消费市场扩散和联动工作效率极高。比如说美股，去年以来三级消费市场行情疲软，IPO股份融资量就骤跌，供给阻力增加后，三级消费市场的抛压增加，然后很快就大幅反弹了。但A股IPO和再股份融资节拍并没有因股市疲软而明显增加，2022年A股IPO股份融资量全球第三，只是在上周市场监管出手后才有所增加。如此情况说明，当前的注册登记制还有强化的空间。

沪深投资顾问交易所是经营方式政府机构。30多年来，会员单位几经更改，比如说上交所当时的会员朱雪利投资顾问，后来更改为朱雪利万国投资顾问，经过几次合并，如今又更改为申万宏源投资顾问。由于这种历史原因，投资顾问交易所的消费市场化程度、股份融资审查工作效率和监督机制有待改进。

国际上的投资顾问投资顾问交易所的主流趋势是从经营方式到子公司制。近两年成立的北交所、广州期货投资顾问交易所就没有继续沿用沪深投资顾问交易所的经营方式，而是采取了子公司制架构；港交所也是子公司制，还在港股挂牌上市，长期业绩和公司股价走势喜人。

此外，今年金融市场监管框架体制改革，银监部门从国务院直属事业单位调整为国务院直属政府机构，投资顾问交易所的体制改革也有必要提上日程。借着从经营方式、事业制，调整为子公司制的机会深化注册登记制体制改革。比如说人事层面，如果将来投资顾问交易所的高管能采取消费市场化选聘，将进一步疏通投资顾问交易所和三级消费市场的关系，弥合一级消费市场热、三级消费市场冷的温差，提升股民的获得感。

信息时报杂志社：上周股指期货做空监督机制、商品生产股转融通监督机制引发不少争议，对此，您怎么看？

劳春燕：受托商品生产股给政府机构做为股指期货券源，毁坏了股票消费市场的开放性、公正性，违背了商品生产股的基本原则，受托商品生产股的股东和高管本身对自家子公司的价值不认可，而普通股民却被蒙在鼓里。应该立即叫停受托商品生产股的行为。

信息时报杂志社：上周各界投资人都对“平准基金”寄予很大希望，2015年、2018年都有过相应救市举措。您认为，“平准基金”入市托底的可能性有多大？

劳春燕：2015年以证金子公司为代表的“国家队”入市托底，背景是股市的大幅异常波动；2018年底，纾困基金的组建，则是少数民营企业遭遇了债务危机和股票质押风险。两次入市的前提都是股市出现了一定幅度的下跌，“国家队”入市后都取得了很好的效果，及时稳定了投资人自信心，化解了风险。另外，港股“亚洲金融危机”期间，恒生指数大跌，市场监管部门也组织了“平准基金”，也就是目前的“盈富基金”。

现如今A股指数整体表现平稳，并没有出现类似2015年和2018年底的风险，因此对于许多舆论和分析师建议“平准基金”直接入市买股票的建议，我个人认为不是很急迫，反而还会带来许多信披和关联交易的问题和风险。

我个人建议，可以借鉴过去几年日本政府通过日本银行购买ETF曲线入市的方式，也是潜在的长线资金的潜在增量来源。日本央行直接购买ETF，既活耀了股市，也改善了商业银行持有的股份资产的价值，帮助修复商业银行的资产负债表。

信息时报杂志社：对于进一步京山轻机票消费市场的政策调整和强化，您还有哪些观点或建议？

劳春燕：工具箱里的工具还有很多。比如说红利税，现在红利税率还有20%，所有派息的企业还要缴纳20%的税，这个税收是信托子公司第三次缴纳赋税之后再缴一次税。从这个意义上来说，红利税也可以考虑在特定的时期减半征收或者是免除。

信息时报杂志社：在您看来，A股的合理估值区间大概是多少？

劳春燕：当前估值严重偏低，上证指数至少3500点以上、4000点左右才是相对合理的估值。

信息时报杂志社：两年多的震荡磨底行情，让不少满怀希望的投资人感到沮丧甚至考虑止损。您亲历了A股30多年的几次底部周期，对于我们的读者，您有什么建议？

劳春燕：既然已经认购到现在，就没必要割肉离场了。而且8年底“四箭蓄势待发”的力度超出市场预期，说明国家对活耀民营企业消费市场的重视程度非常高，如果A股还没有脱离底部，后续肯定还会有第二波超市场预期政策的出台。