数次功败垂成后，土巴兔能否顺利挂牌上市？来源 | 艾根柏媒体旗下《艾根柏》杂志全媒体记者/何雯雯
“家装就上土巴兔”，公共汽车地铁随地的可见电视广告让大部分人对土巴兔并不孤单事实上，作为网络家居网络平台，从2020年已经开始，土巴兔就不再提供更多直营家居业务，而是承担着家居中介机构的角色只提供更多圣戈当斯区网络平台服务，3迄今，土巴兔就花了6.6亿买网络流量，而这是三年利润率之和的五倍。
对于网络家居网络平台而言，以网络流量换销售收入，会是两门货真价实吗？曾已连续一年债务率超100%6月28日，深交所官方网站表明，网络家居网络平台土巴兔全部股份有限公司（以下简称“土巴兔”）又更新招股了早在2018年，两大家居巨擘玉器网和土巴兔先后赶赴香港股市冲击IPO，但不同的是，玉器网如愿，土巴兔奥尔奈。
因伤香港股市后，土巴兔改投A股从2021年至今年6月，土巴兔又因各种其原因，数次被撤除土巴兔的挂牌上市之路，虽说是艰困又磨难而从2018年已经开始，不停寻求挂牌上市的土巴兔，或与资本金压力存在一定关系招股表明，2018年至2021年，土巴兔的营业收入依次为5.83亿、6.80亿、6.15亿、6.55亿，净利依次0.39亿、0.80亿、0.87亿、0.70亿，草木犀红腺净利依次为0.22亿、0.70亿、0.76亿、0.51亿。
可以看出，2018年至2020年，土巴兔的销售收入波动显著，呈现先升后降的形势，2021年又再次出现了小幅增长，但变化不显著，甚至再次出现了脱贫致富不海富通的情况值得一提，土巴兔的综合性利润率率却很高，调查报告期中综合性利润率率依次81.59%、91.37%、93.85%、91.87%。
但高织田之下，土巴兔并没有实现高利润率其中的其原因，还和土巴兔高企的财务杠杆有关2018年至2021年，土巴兔的财务杠杆依次为3.02亿、3.94亿、3.45亿、4.00亿，占营业收入的比重依次为51.75%、57.90%、56.05%、61.12%。
债务方面，2018年至2021年，土巴兔的资产债务率依次为118.04%、108.25%、38.70%、33.74%更为重要的是，2018年至2019年，土巴兔的资产债务率均超过100%而从2020年，债务率大幅上升，土巴兔解释为主要是2020 年完成境内外红筹股构架拆毁及境内重组，原境内外投资者关连主体直接对保荐人进行注资。
调查报告期中，土巴兔的其他应收账款依次为 4.98亿、1.21亿、1.15亿、0.88亿，占流动债务的比例依次为71.73%、42.32%、44.59%、37.32%该些的债务主要为家装公司合作定金本息、收款代付款等。
除了已连续一年高债务外，土巴兔这几年的资本金也稍嫌紧张据招股表明，2018-2020年，土巴兔的流动资产急遽上升，依次为2.15亿、0.86亿、0.82亿不过到了2021年有所好转，流动资产为2.18亿。
和其他应付款相比，土巴兔2018年至2020年的流动资产总额要远低于其他应付款不仅如此，其他应付款的数额还高于应收账款和其他应收款调查报告期中，土巴兔的应收账款和其他应收款合计依次0.32亿、0.31亿、0.47亿、0.38亿。
二者的总额并不大，这和土巴兔和家居企业合作时，预先收取家居企业支付的款项有关除了之外，土巴兔还是一个热衷于理财的家居网络网络平台在流动资产中，土巴兔的交易性金融资产值得关注2019年至2021年，交易性金融资产依次0.93亿、5.04亿、4.21亿，占流动资产的比重为38.67%、77.10%、59.16%。
其中2020年的交易性金融资产“突飞猛进”，比2019年增加了5倍之多一个网络家居网络平台，却热衷于理财，这对土巴兔来说，似乎有些“不务正业”了已连续一年债务率超100%，这几年土巴兔的偿债压力不小土巴兔一而再，再而三寻求挂牌上市的背后，对资本金存在着一定的需求。
在融资用途中，土巴兔还计划将募集资本金的0.8亿用于补充流动资本金转型圣戈当斯区网络平台业务，3年花6.6亿买网络流量直营家居业务和圣戈当斯区网络平台业务是土巴兔的两大业务，2015年，土巴兔已经开始直营家居承包服务，不过在2017年末已经开始收缩该部分业务，2019年末终止了直营家居业务。
从2020年已经开始，土巴兔主要从事圣戈当斯区网络平台业务土巴兔的圣戈当斯区网络平台业务主要分为网络平台信息服务和电视广告业务，其中网络平台信息服务以智能订单匹配为主，该业务主要是土巴兔为家居企业、设计师、全屋定制厂商等家居服务供应商提供更多信息推荐服务。
2019年至2021年，网络平台信息服务的收入依次为6.27亿、5.59亿、5.41亿，占销售收入比例为92.22%、90.77%、82.59%，可以看出，网络平台信息服务是土巴兔的主要收入来源，虽然销售收入和比例都有所上升，但仍占主导地位。
电视广告业务方面，调查报告期中，其收入从2019年的0.28亿增长至2021年的1.13亿，占销售收入比例也有大幅提升，从4.12%上升为17.29%，增加了13.17个百分点而电视广告业务的增长，是土巴兔加强了对电视广告业务的推广，同时将“店铺宝”产品的变现模式由收取年费调整至收取电视广告费用。
通过向装企卖电视广告位的方式，三年之间，土巴兔的电视广告业务收入再次出现了较大幅度的增长
土巴兔创始人王国彬曾说，直营有如巷战，一旦深陷其中，规模越大反而边际成本越高因此，作为国内知名的网络家居网络平台，土巴兔并不以提供更多直营家居为主，而是承担着一个提供更多圣戈当斯区服务的家居中介机构角色转型圣戈当斯区网络平台业务，土巴兔的收入来源主要是依赖网络流量带来的收益。
招股表明，2019年至2021年，土巴兔的网络流量获客费在急遽上升，依次为 2.06亿（20621.95万元）、2.15亿（21542.38万元）、2.40亿（24004.35万元），占收入比重依次为30.31%、35.00%、36.66%。
其中，2020年网络流量获客费占收入比重同比大幅增加，2021年，网络流量获客费支出同比增加了0.25亿
土巴兔每年都在增加获客网络流量费的支出，并且，挂牌上市募集的7.04亿中，土巴兔拟将3.5亿用于运营中心建设和全渠道营销建设项目网络流量获客费的高企，对于土巴兔而言，是一种信用风险在招股中，土巴兔坦言，如果未来网络媒体网络流量成本上升速度过快，将会导致保荐人网络流量获客费用增加，对保荐人持续盈利能力产生不利影响。
更为重要的是，在采购内容上，土巴兔的网络流量获客费有了变动，依次为2.10亿（21026.39万元）、2.06亿（20577.65万元）、2.40亿（23962.07万元），占当年采购总额的比例依次为61.83%、72.29%、74.01%。
也就是说，土巴兔的销售收入是通过买网络流量换取的
此外，土巴兔的网络流量获客费在财务杠杆和采购内容上的出入，是披露有误还是什么其原因？值得投资者深思的是，作为一个家居网络平台，通过买网络流量换销售收入的模式实现盈利，这种方式能长久吗？家庭家装是是一个周期长、流程复杂的业务。
对消费者而言，家居企业是家装服务的实际提供更多者，而土巴兔以中介机构角色为用户推荐匹配装企，装企的服务质量和用户体验，进一步影响着土巴兔品牌形象和口碑企比比数据表明，土巴兔自身信用风险有82条，历史信用风险高达352条，主要为家装合同纠纷、金融借款合同纠纷、电视广告合同纠纷等。
在黑猫投诉上，有用户表示，土巴兔推荐了不良企业给业主，造成了家装工期滞后，装企拖欠工人工资并导致业主被骚扰，甚至存在引诱业主，签订虚假合同和虚假赠送协议而相关的推荐不良企业给用户的投诉并不少，除了业主表达了土巴兔网络平台推荐的装企不满外，也有装企表示跟土巴兔签订了网单合作套餐后，土巴兔未及时给装企派单，并导致合同到期后，还有订单未派送，也不退款等情况。
从消费者以及装企的反馈来看，土巴兔这种盈利模式存在很大的弊端在网络流量获客费居高不下的形势下，如何保障业主和装企的需求、为用户提供更多优质服务，这对土巴兔而言，是必须要解决的难题与此同时，土巴兔3年花了6.6亿买网络流量，作为家居网络平台，没有产品和技术壁垒，以网络流量换销售收入，会被投资者看好吗？。
针对上述诸多问题，《艾根柏》杂志全媒体致函土巴兔，但截至发稿，未获得回复。
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