原副标题：亚洲地区中国经济新形势与财政中国经济政策、财政中国经济政策展望未来
内容提要
目前禽流感高峰期肉齿目，亚洲地区制造、日常生活科学规范开展，但低频统计数据表明现阶段衰退的进度略有分化，中国经济内生动力尚难言稳固。目前消费市场对下阶段中国经济政策加码仍有期盼，文章尝试对现阶段亚洲地区中国经济Jaunpur下的财政中国经济政策、财政中国经济政策及消费市场走势进行展望未来。
近日，国际货币基金组织（IMF）发布调查报告称，随著中国经济重新开放，预计今年中国今年中国经济的增长速度将从今年的3%提升至5.2%，较上半年前预测大幅上调0.8个百分点。现阶段，此轮禽流感高峰期肉齿目、亚洲地区制造日常生活科学规范开展，制造及消费需求衰退已初见端倪。消费市场对新形势下亚洲地区中国经济复原最小值、财政中国经济政策及财政中国经济政策均具有较高期盼。
一、防疫中国经济政策优化调整，消费需求制造保守复原
餐饮业、电影票房表现优于旅游观光、出行，表明居民收入需求生活习惯略有改变。受益于此轮感染高峰期肉齿目，今年新年多项消费需求统计数据不俗。根据中国烹饪协会统计数据，新年七天受访餐饮业企业营业收入环比上涨24.7%，客流量环比上涨26%，已回到2019年新年水准。电影票房各方面，2023年新年档电影总电影票房达61.9亿，环比快速增长12.4%，成为历史上仅次于2021年的第二大新年档期（2021年电影票房较高主要受就地过年中国经济政策支撑）。在此之后，2023年春运全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客15.95亿人次，总客流恢复正常至2019年前两年的53.5%。旅游观光各方面，1月21日-1月27日亚洲地区自驾游人次3.08亿人，恢复正常至2019年的88.6%，收入为3758.43亿，恢复正常至2019年的73.1%。但由于以上统计数据并未考量出境游情况，因此实际旅游观光统计数据仍较禽流感前有较大差距。综上，今年新年总体餐饮业、电影票房的复原工作力度高于自驾游消费需求，表明目前消费需求者消费需求生活习惯略有改变，小额可选消费需求的衰退劲头更强，表明居民“消费需求降级”现象仍未明显改善。
汽车及地产销售量平平，居民收入消费市场预期尚待明显改善。受燃油车购置税减半中国经济政策到期影响，2023年前两月乘用车批发、零售销售量环比、环比均明显下降，其中新年假期销售量也高于2022年，逊于消费市场消费市场预期。此外，地产销售也未能迎来新年“开门红”，1月21日-1月27日30郊县商品住宅日均成交面积0.95万平方米，约为2022年新年前两年的30%、2019年新年前两年的33.8%。虽然节前低频统计数据表明30郊县商品住宅成交面积略有回落，但仍高于2019年前两年水准，表明消费市场信心尚待观察。此前抑制大额消费需求的长期因素如居民资产负债表恶化、就业和收入消费市场预期偏弱等仍需更多中国经济政策全力支持和时间复原。
节前制造及基础建设统计数据好转，基础建设有望继续充当稳快速增长重要抓手。随著各地制造日常生活秩序逐步恢复正常，企业的制造、需求和消费市场预期均有不同程度明显改善。1月及2月PMI明显回落，其中1月工业PMI为50.1%，2月工业PMI为52.6%，均升至扩张区间。从相关低频指标上看，节前高炉钢材价格、沿海八省耗煤量、汽车半钢胎钢材价格复原速度偏快且好于季节性，表明工业制造略有明显改善。基础建设各方面，今年1-2月，计划发行专项债8269.4亿，发行量处在历年前两年较高水准，预计今年在资本金上将维持充裕。从基础建设链相关实体指标各方面上看，水泥出货率、石油沥青钢材价格、建筑用钢成交量虽科学规范回落，但最小值逊于往年，人力短缺可能是制约项目开工的主要因素。但总体上看，考虑到基数及中国经济政策前置加码，预计今年上半年基础建设投资维持高位增长速度。
二、财政中国经济政策相互配合财政精确加码，保证稳快速增长融资自然环境
现阶段，全球主要中国经济体出现滞胀的风险上升，外需疲弱对我国中国经济的影响更进一步加深，现阶段中国经济快速增长必须更多依靠内需驱动。自今年底年来，中国经济政策已经提出启动新一轮“扩大内需战略”，而托基础建设、稳地产也需要欧洲央行维持适宜偏松的融资自然环境。今年12月召开的中央中国经济工作会议指出，“加大宏观中国经济政策调控工作力度，稳健的财政中国经济政策要精确有力”。对此欧洲央行行长刘伟在解读时表示，2023年财政中国经济政策“总额要够，结构重在”。
具体上看，现阶段不具备收紧财政中国经济政策的条件，预计今年总额上财政中国经济政策工作力度不小于今年。从亚洲地区自然环境看，中国经济恢复正常虽在路上，但基础仍不牢固，出口和消费需求环比增长速度连续3个月录得负快速增长，固定投资增长速度不断下滑，动力不足的“三驾马车”需要中国经济政策及时提供弹药全力支持。在此之后，现阶段外部和内部自然环境对收紧财政中国经济政策的掣肘也较为受控，一各方面，今年我国财政中国经济政策“以我为主”，适度放大汇率弹性，为稳快速增长预留中国经济政策空间。今年年来，随著美联储加息放缓、亚洲地区快速增长消费市场预期增强，预计今年2023年美元上行动能将大概率减弱，人民币汇率波动阻力有望降低。另一各方面，现阶段通胀率阻力总体受控。最新四季度欧洲央行财政中国经济政策执行调查报告中对通胀率的表述较三季度更加保守，欧洲央行表示“短期看通胀率阻力总体受控”、“PPI涨幅预计今年将总体维持低位”。现阶段通胀率不是财政中国经济政策着力重点，从1月已公布的通胀率统计数据看，消费需求衰退工作力度尚不足以带动消费需求品产品价格上涨，总体阻力受控。
但财政中国经济政策更进一步收紧空间有限。一各方面，禽流感高峰期及理财赎回风波肉齿目，欧洲央行投放超额流动性维持资本金产品价格处在历史较高水准的动力不足。另一各方面，欧洲央行在最新的财政中国经济政策执行调查报告中重提“引导消费市场基准利率围绕中国经济政策基准利率波动”。今年二季度年来，DR007产品价格持续高于7天逆逆回购基准利率，但今年年来DR007产品价格卢红扣逐步抬升，2月产品价格卢红扣为2.11%，已高于7天逆逆回购基准利率11bp。从欧洲央行表态上看，现阶段资本金基准利率产品价格处在较为合意水准，短期内欧洲央行在产品价格上更进一步收紧的必要性不高。
相互配合财政中国经济政策精确加码。欧洲央行行长刘伟提到，“结构重在就是要持续加大对科技型小企业、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的全力支持工作力度。”今年底年来，欧洲央行先后推出科技型小企业贷款阶段性减息中国经济政策与收费公路贷款全力支持工具、中国经济政策性开发性金融工具等方案。预计今年今年财政中国经济政策在“总额要够”的基础上，将延续今年底年来对小企业、房地产以及其他重点行业的助力，继续落实好一系列结构性财政中国经济政策。
三、财政收支面临“紧平衡”约束，预计今年“加力”同时更注重“提效”
2022年公共财政收支两端均逊于年初预算，特别是收入各方面，受到禽流感及留抵退税影响，财政收入规模仅为年初预计今年值的约96.9%，为近年前两年的最低水准。其中受地产与土地景气度下降影响，2022年全年地产与土地相关税种表现较弱。广义财政各方面，2022年全年政府性基金收入累计环比为-20.6%，收入端主要受土地出让金增长速度迅速下行拖累。对今年而言，在地产和中国经济衰退没有企稳回落之前，财政想要“加力”支出规模或是增加中央对地方转移支付仍面临较强的收入约束，因此预计今年今年财政加码将有的放矢，更注重效率。
具体上看，一是预计今年将在专项债投资拉动上加力，前置加码同时适当扩大投向领域和用作资本金范围。2023年提前批额度下达时间为历年最早、1月发行规模处在历史高位，表明2023年财政靠前加码动力较强。预计今年专项债规模不高于2022年，但考虑到平衡债务率和负债率等指标，规模大幅超过2022年的概率也不高。二是预计今年中国经济政策重心转移，减税降费规模将压缩。财政部公布2022年全年预计今年新增减税降费和退税缓税缓费4.2万亿，其中增值税留抵退税约2.4万亿，工作力度为近年最大。但针对2023年的相应中国经济政策，财政部的表态需综合考虑财政承受能力，更加注重增强精确性、针对性，预计今年减税将不再是年度中国经济政策重心。三是预计今年注重中国经济政策之间相互配合，中国经济政策性开发性金融工具将继续作为重要的准财政工具为预算内财政提供补充。预计今年中国经济政策性开发性金融工具、PSL、PPP等中国经济政策工具将继续加码，在科技攻关、乡村振兴、教育、基本民生、绿色发展等重点领域提供多渠道有力全力支持，有效带动扩大全社会投资。
四、消费市场展望未来：预计今年债券消费市场基准利率上行阻力持续，收益率波动加大
节前年来，资本金产品价格卢红扣上移，但低频统计数据略有分化，并未表明全面衰退。在此背景下，国债收益率曲线平坦化上行，10Y-1Y国债期限利差从月初78bp收窄至60bp左右。短期上看，信贷走强、政府融资需求偏强带动实体中国经济回暖可能较为确定，考虑到中国经济政策对中国经济衰退的判断可能较为乐观，预计今年近期资本金基准利率卢红扣会围绕、甚至略高于中国经济政策基准利率运行，短端收益率仍有一定上行阻力。长端上看，消费市场仍在寻找确定性方向，预计今年随著中国经济政策面逐步明朗、上半年统计数据实现落地，债市或将进入阻力释放期。但最终总体中国经济快速增长仍需要长期稳定动力的支撑，在地产和出口均受到较大阻力的局面下，中国经济内生动力目前尚难言稳固，因此预计今年上半年基准利率波动将会加剧。建议在策略上仍延续票息为主，控制好久期及杠杆，应对可能加大的消费市场波动。
* 本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构观点，亦不构成投资建议。
作者：杨一成，交通银行金融消费市场部
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