原副标题：敦和资产阿氏贝：2018年三季度我国经济情势预测
2018年三季度我国经济情势预测
2018年一季度对亚洲地区外汇消费市场的机构投资人特别有挑战性。投资人不但要像以往一样科学研究我国经济经济基本面和资产价值，科学研究两者之间怎么相互映射，从而怎样配置资产，还要科学研究对资产产品价格趋势产生重大负面影响，但很难预测判断的核战争。下面，从两个视角来讲呵呵。
第两个视角，先抛开核战争，单纯看呵呵我国经济经济基本面和持续性。库存量持续性早已见顶，我国经济增长在三季度将会持续性性向上摆动。库存量持续性对股票消费市场的牛牛市负面影响十分明显，因此股票消费市场调整有其必然性，要淡然些。
第三个视角，核战争早已开打，它将会对今后若干年金融资产的信用风险溢价产生重大负面影响。但外汇消费市场的投资人当中，大多数都不具备相关知识储备和经验去有效研判核战争将怎样演进。因此，当面对两个有巨大负面影响，却无法很好研判所带来负面影响的因素时，最稳妥的处理办法就是搞好出现最坏情形的预备。对今后的顽固信用风险，可以从国外和亚洲地区两个视角观察事件进展。
第一，从正常金融资产持续性视角看三季度。预测今后大机率会有不少偏差。但每次回头看时，都很容易发现外汇消费市场在很明白无误的告诉你实体我国经济在出现甚么。
截止去年6月底，亚洲地区金融资产中除利率债外基本都在跌。亚洲地区信用风险资产一片熊态，反映了很悲观的市场预期。和2017年同期比，彼时亚洲地区发达国家、新经济消费市场和我国信用风险资产都在涨，市场风险资产整体表现则不太好，但去年涨势最好的资产是市场风险资产。
作为专精投资人，去年很受挫，估计大多数专精投资人的投资收益恐怕还不如非专精投资人直接买货币基金收益高。总体而言，2108年一季度世界各地不同类型金融资产产品价格整体表现，都在给传递不太好的信号，市场预期我国经济会向不太好的情形发展。
看呵呵英国、欧洲、日本和新经济消费市场国家的我国经济意外成分股，一季度主要我国经济体实际公布的统计数据结果都比消费市场参与者市场预期要差。亚洲地区我国经济领先性分项也是向上的，在往不太好的方向走。2017年年底时，判断这半程持续性性经济衰退低点很可能早已可以看到了。当然，对我国经济持续性性见顶，金融资产产品价格的反应往往不是见了低点立即倒V型直接上涨，而是先在顶部大幅振荡。当我国经济同步分项也开始快速变差时，信用风险资产产品价格调整会变得剧烈。
对股票资产，牛市和牛市受库存量持续性负面影响很明显。完整的库存量持续性持续时间在3年半到4年左右。这轮持续性低点早已出现，因此从机率上来说，到2019年三季度库存量持续性见底机率才会比较大。仅从库存量持续性来看，股票消费市场调整持续性尚未结束，没必要性为的是稳股票消费市场而稳股票消费市场，搞好基础性制度建设更重要。
新经济消费市场的金融条件成分股也早已见顶了，不仅我国有信用膨胀的挑战。如果参照3年半到4年左右的持续性规律，这半程经济衰退的起点是2016年1月份，但上行持续性早已完成使命，开始走下行持续性。
美联储会议十分关心的两个分项是国债收益率利差。最新统计数据早已下到了25bp，继续往下的机率十分高。英国这半程持续性或许不会那么快完成使命，但在英国早已充分就业时，奥巴马还推出减税经济政策，人为追求弱势美元，并通过核战争支持出口部门，这会促使英国我国经济快速过热，更快步入持续性反转。
一季度亚洲地区外汇消费市场资产整体表现应该是两个典型的我国经济步入经济衰退持续性后端状态，资产产品价格市场波动率明显上升。这个市场波动伴随两个特征，即上市公司当期利润好，但当持续性趋势开始往向上反转走时，上涨杀的是估值水平。如右图阴影部分，每一次我国经济步入经济衰退中后持续性，股票消费市场是先膨胀估值水平，而不是利润先转差。当估值水平膨胀到一定程度时，利润转差才出现。从这个视角来说，一季度金融资产产品价格整体表现反映的是经济衰退后持续性特征。
这意味着资本消费市场有市场波动是很正常的，因此监管部门没必要性为的是稳股票消费市场而稳股票消费市场。统计上来看，A股票消费市场场诞生以来共出现5次个股平均收入大幅上涨。从2015年的低点到现在， A股个股最大跌幅平均收入早已达到57%了。历史上最顽固情形是75%，离最顽固情形还有12个点的差距。
面对亚洲地区我国经济持续性力量向上和无法预测的核战争压制，亚洲地区经济政策应该按照最坏的情形预备，这样才能防系统性信用风险。
第两个要问的问题是“最坏的打算搞好了吗”？第二，能让消费市场稳定下来核心的动力和因素是甚么？怎么样才能稳定信心？会不会像2015年一样为的是松绑而松绑？在明知道是我国经济持续性向上的时候，怎样制定经济政策，从而为更铺路。
核战争最坏情形是甚么？奥巴马说考虑退出WTO，但大家似乎还不相信。类似性质的事，历史上出现过，即：英国先树立了两个游戏规则，当扛不住责任的时候就全盘推翻。1971年退出坎索丛林体系之前，英国刚经历一次持续了11个月的短经济衰退。以目前持续性性力量向上的势头，英国两年之内经历一次经济衰退的机率较大。当经济衰退来临时，奥巴马会有更强的动力去做“英国优先”的事。因此，要问两个问题，即是否搞好了像坎索丛林体系被废止那样巨大压制的预备。
第三个问题，若这种事出现了，亚洲地区化的大贴文就没了。今后会形成若干个或者3、4个中型的贴文么，还是其他甚么形式的贴文。我国是否搞好了积极参与新型贴文的预备，而不是死扛着两个可能被英国一夜之间废止的大贴文。这不一定出现，但是要搞好预备。
为甚么说拉内需要慎重？右图来自高盛的统计数据显示楼价成分股和基尼系数。09年金融危机以后，楼价上涨就跟基尼系数背道而驰了。老百姓不存钱，都买车了。当前，整个社会的市场预期就是只有房子可信赖，其他都不可信赖，资源都被房地产吸走。
我国居民资产负债表中的大头押在房地产，金融资产大部分都是存款和理财产品。而英国家庭资产的分布则相对平衡。
右图为世界主要国家80后、90后住房拥有量和买车资金来源。我国80后、90后平均住房拥有量早已快达到80%了。购买这些房子基本上消耗了两代人的六个钱包。80后、90后加起来近4亿人口，超过了英国，也超过了欧元区的劳动力人口。他们应该是今后最大的消费主力和我国经济创新转型主力。当他们的主要动力是买车的时候，并且买完后还需面对偿还按揭的持续压力时，整个社会很难引向转型创新。
2018年三季度，未必看得到英国我国经济步入寒冷时刻，但外汇消费市场可能会提前反应。到那个时候，我国会不会为的是我国经济持续性性向上，而再次透支中长期增长潜力。对拉动内需，要么拉内需投资，要么拉内需消费。可是，到2030年时，我国劳动人口比率将开始大幅下降。过去几年透支了80后和90后购房能力，若再去透支他们的消费能力，2030年以后的市场预期会是黑色的。
核战争无法预测，这么复杂环境下亚洲地区的经济政策会怎么走也充满不确定性，但要重点关注两个动向。第一，亚洲地区经济政策制定者是否对外围环境变化做了最坏的打算。若没有，投资人需将配置资产中现金比例大幅提高，以应对这个巨大的不确定性。若很不幸真的在英国下两个持续性性经济衰退到来时，出现了类似1971年废止坎索丛林体系的事，信用风险资产市场波动一定是惊涛骇浪。第二，也是最重要的一点，当外部环境大幅转差时，亚洲地区出台的应对经济政策是否会再次浪费“危机”，为的是应对而应对，从而透支中长期增长潜力？
科学研究员：翁建平
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