文 |冠城证券 廖志明 张永刚 卢婉琪
11月中国经济统计数据出来，多少却是有些低于市场市场预期，其实11月的统计数据不论是消费市场需求、制造却是股权投资，或多或少却是受了禽流感的负面影响。
在禽流感的负面影响下，生活直径及消费市场需求者市场预期受冲击，社会消费市场需求品零售额环比上升了5.9％。
在禽流感的负面影响下，人潮、仓储、信息流不畅，共振内需上行，工业产值从初值5.0％上路经2.2％。
在禽流感的负面影响下，建筑施工进度被推升，共振购房者市场预期悲观、资产负债表受损，商业地产商回款难度依然偏高，房商业地产业股权投资快速增长速度更进一步上行。应收账款股权投资的主要就支撑依然靠的是基建股权投资，此外，在电子设备预览的经济政策全力支持下，虽然工业盈利减弱，但工业股权投资仍维持了9.3％的高位。
一、消费市场需求主要就受了禽流感负面影响
社会消费市场需求品零售额环比出现了5.9％的大幅下滑，较不久前0.5％的跌幅更进一步加深了。
消费市场需求疲软的背后主要就是受了禽流感负面影响。因为当禽流感新增极大地提高而11月还未完全收紧管控，出门不便使得消费市场需求情景受限制。从统计数据看，11月12大城市地铁客运量环比上升了29％，国内航班执行班次环比减半。
一旦开始老年，我们看到细项中只有粮油、食品类和西药品类有正快速增长速度了，分别为3.9％和8.3％，而且居民生活直径的缩小也使得消费市场需求更依赖线上渠道，网上商品和服务工业产值占社零占比提升至31.2％。
与此同时，出外受限制后，较旧消费市场需求会出现大幅大幅下滑，比如说通讯器械类到-17.6％，服装鞋帽、等业类环比-15.6％。
更需关注的是，此前一直支撑消费市场需求的电动汽车细项也开始由正了。11月电动汽车工业产值环比上升了4.2％。除多地封控隔离措施导致电动汽车产品销售受阻以外，新可再生能源车渗透率进入短期瓶颈及前期积累的购车市场需求逐步释放完毕也推升了电动汽车消费市场需求。
出外受限制共振市场预期不稳，还体现在了商业地产产品销售上。商业地产产品销售不起来，商业地产产业链上的消费市场需求像红木家具、建材、家电等消费市场需求也会比较疲软。比如说，家用电器和音像器械类工业产值环比上升了17.3％、红木家具类工业产值环比上升了4.0％、建筑及装潢材料类工业产值环比上升了10.0％。
因此，10月和11月的消费市场需求统计数据主要就是受了禽流感负面影响。不论是2020年一季度、2022年4月却是2022年10月和11月，在禽流感扩散之际我们均看到消费市场需求统计数据呈现出“必选强、较旧弱”的特点。一是因为出外受限制没有消费市场需求情景，二是因为禽流感对就业和收入端的扰动让消费市场需求行为变得较为谨慎，转化为了预防性储蓄。
当前禽流感防控工作已经收紧，我们相信2023年消费市场需求较2022年会有回升，尤其是较旧消费市场需求。考虑到2022年基数低，对应2023年环比高度计的弹性就会更大一些。但消费市场需求的好转可于社会公众对禽流感的担忧脱敏之后出现，12月禽流感防控工作收紧后多数社会公众却是选择老年，消费市场需求统计数据大概率仍不太理想。
二、内需、内需双降推升工业制造
11月工业产值环比仅2.2％，较不久前的5.0％更进一步上行。从细项看，除可再生能源度汛、原材料金融行业和部分受益于电子设备预览的金融行业外，大部分金融行业制造快速增长速度均有所上升甚至由正了。
从统计数据看，因为天气前宫，供暖市场需求上升，在可再生能源度汛的市场需求下，11月煤炭开采和洗选业环比快速增长5.5％，石油和天然气开采业环比快速增长7.2％，均较初值回升。得益于经济政策对电子设备预览改造的全力支持，电气机械及器械工业的制造继续维持较高的快速增长速度，11月环比快速增长了12.3％，仅微幅回升了3.9个百分点。
但多数细项环比高度计均有不同程度的上升，比如说高技术产业快速增长速度由10.6％大幅下滑至2.0％，其中电动汽车工业快速增长速度由18.7％大幅下滑至4.9％，计算机系统、通讯和其他电子电子设备工业更是由环比增加9.4％上路经-1.1％。食品工业和农副食品加工业也分别环比大幅下滑2.0％和2.9％，初值分别为0.3％和-2.0％。
内需、内需同时上行推升了工业制造。
从内需看，随着全球中国经济上行压力加剧，11月以美元计价出口环比陷入了8.7％的大幅下滑，而部分工业制造又与内需的景气度息息相关，比如说计算机系统通讯金融行业的出口交货值占营业收入的占比接近50％。
从内需看，禽流感负面影响仓储、人潮和信息流的正常运转，11月整车货运流量指数再次大幅下滑，同时也冲击了消费市场需求和正常的开工进度。
三、房商业地产业上行持续推升应收账款股权投资
1-11月应收账款股权投资环比快速增长5.3％，较10月的5.8％微幅上行。
三大细项中，基建股权投资继续扩张，工业股权投资微幅回升，房商业地产业股权投资更进一步大幅下滑。
为什么经济政策频繁全力支持商业地产保交楼、保交付，但房商业地产业股权投资持续没有企稳呢？
一个是产品销售没有起来。房商业地产业产品销售面积累计环比继续上路经-23.3％。产品销售不好，商业地产商回款难，光靠金融机构的授信全力支持却是不够的，房商业地产业开发资金来源环比还从-24.7％更进一步上路经-25.7％。
而且从细项看，国内贷款环比降幅还扩大了0.3个百分点，可见，自身的基本面如果不好，从给授信到“真金白银”地给全力支持还有一个过程。
第二个是禽流感扩散对建筑工地正常的施工进度也有冲击，不论是施工面积却是竣工面积，均更进一步上行。
此外，更需关注的是房商业地产业新开工。因产品销售没好转，商业地产商资金回笼压力大，商业地产商流动性压力没有得到根本化解，再加上自身的悲观市场预期，商业地产商拿地变得越来越谨慎，土地购置面积累计环比上路经-53.8％，而随着拿地动力减弱，我们看到新开工面积累计环比亦上路经-38.9％，商业地产商缩表的趋势越来越明显了。
工业股权投资累计环比快速增长9.3％，较不久前的9.7％有所放缓。
工业股权投资回升主要就是盈利能力减弱推升的。工业企业中工业利润快速增长速度环比-13.4％，内内需推升下工业自身造血能力减弱削弱了工业股权投资的动能。好在电子设备预览的经济政策全力支持及银行对工业信贷投放加码及时托底了工业股权投资，比如说电气机械及器械工业累计环比快速增长了41.4％，在不久前39.7％的高快速增长基础上还继续上行。
不含电力口径的基建股权投资累计快速增长8.9％，在不久前8.7％的基础上更进一步回升。从单月统计数据来看，快速增长速度由上月的9.4％上路经10.6％。
基建股权投资成为稳定中国经济快速增长最重要的抓手。尽管财政有压力，但开发性金融工具解决了项目资本金问题，弥补了因财政资金不足难以补充项目资本金而导致重大项目难以启动的困境。
目前看，不论是房商业地产业股权投资企稳修复却是工业股权投资维持现有的高快速增长都有一定的难度，三大细项中，短期真正靠得住的抓手也只有基建了。
四、一个小结
1、11月消费市场需求、工业制造、应收账款股权投资统计数据均出现了不同程度的上行压力，但主要就是受了11月禽流感的负面影响，冲击偏短期。
2、禽流感防控工作松动后，因感染的不确定性，对生活直径改善有限，短期劳动参与率上行或对消费市场需求、制造、仓储仍有负面影响，12月中国经济统计数据恐仍摆脱不了禽流感的负面影响，“强市场预期、弱现实”的矛盾或持续至春节前。
3、基建股权投资和工业电子设备预览对中国经济快速增长的推动较为关键，内需压力加大之际，应积极扩大内需，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》已经发布，期待更多细则落地。
4、今年受禽流感负面影响，中国经济上行已成定局，但因今年的基数低，在禽流感防控工作优化后，只要经济政策能精准发力、稳定市场主体的市场预期，就能为明年的中国经济的好转创造条件。
本文源自券商研报精选
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