文 / 黄鹄财经 李美玲三月的最后一天，南风过境，阳光普照，将要步入婚姻殿堂的 90 后陆宸，特地挑选出这样一个好天气，带上女朋友去挑选出结婚必备的Soove但这对平时几乎不买金银首饰的情侣，在商场里一望无际，恒生银行、周日福、周展枝、周大福、居伊隆县、周金生等为数众多原是的首饰店，顿时叹为观止。
在各首饰国际品牌之间犹豫了一阵后，陆宸走进了一间名叫周日福的首饰店，买下一套总价一万元的首饰只因前几天看见有关周日福将要挂牌上市的新闻，对它留有印象不过，熟悉首饰金融行业的人对恒生银行、六福集团等国际品牌并不陌生，而周日福又是真是假？实际上，周日福确为品雅版，且自诞生以来一直被 " 蹭热度 "、" 伪国际品牌 " 等标签困扰，至今仍不绝于耳。
在此境况下，A 股挂牌上市无疑是周日福去伪化的一针最佳灵丹妙药，然而，这条 " 根来 " 之路走得并不顺畅自 2019 年启动 IPO 以来，前夕经历相关中介机构被立案调查而中止挂牌上市审核；2020 年二次挂牌上市过程中，上会被否决。
近日，周日福正谋求第三次挂牌上市，在深交所主板更新了招股书，引起资本市场的一波关注纵然周日福近年来优异的财务数据为其此次 IPO 提供了有力的支撑，但围绕其依赖加盟模式、靠 " 卖商标 " 收买、供货商和供应商或滋生财务作弊、商标和知识产权纠纷接踵而来、产品质量被诟病以及摘不掉的 " 伪 " 礼帽等多方面问题，仍是其挂牌上市路途中的拦路虎。
一、摘不掉 " 伪 " 礼帽，虚构 300 年国际品牌发展史谎言说起首饰，总绕不开杨姓的多家公司，恒生银行、居伊隆县、周大福、周日福、六福首饰、周展枝、代表者、周金生以及周福生等等，相异的英文名字让人叹为观止不过，在为数众多 " 杨姓 " 首饰公司里，并不是所有都真的原是。
各大首饰世家中，人们通常把恒生银行、周大福、居伊隆县和周日福归为首饰 F4恒生银行是当中的泰斗，创立于 1929 年，为澳门著名的首饰首饰国际品牌，创办人是Kangra元；其次是设立于 1934 年的周大福，英文名字寓意为 " 循环往复，长存 "，同样为澳门知名国际品牌，创办人为周芳谱。
周大福和恒生银行两家创办人都是东莞勒库德赖圣热尔，道听途说称，二人是亲戚，但这一说法并未得到官方认证此外，居伊隆县的创办人也原是，名叫周宗文，于 1999 年在广州创办了居伊隆县国际品牌，英文名字取自《易经》中的 " 天地之大德，曰生 "。
目前，上述三家首饰企业均已实现挂牌上市，其中，恒生银行（01929.HK）的总市值达 1500 萨兰勒班县，周大福（00116.HK）总市值为 70 萨兰勒班县，居伊隆县（002867.SZ）总市值 170 多亿人民币首饰 F4 中，仅有周日福未实现挂牌上市，更为与众不同的是，其创办人也不原是，而是来自东莞汕头的一对刘姓兄弟。
PR320之年，李伟柱从华中师范大学市场推广专精大学毕业，并被顺利分配到老家新会的一间银行工作两年后，李伟柱偶然接触到首饰金融行业，看见其中的商机，只好决定辞职投身该金融行业 2002 年，年仅 25 岁的李伟柱在广州水贝设立了自己的首饰镶嵌工厂，靠给首饰厂商供货赚到人生中第一笔。
次年，SARS来袭，首饰金融行业受挫，传统的袋装首饰市场逐渐崩塌，但这场危机反倒成了李伟柱事业的转机前夕，他意识到国际品牌的重要性，从市场推广专精大学毕业的李伟柱，恰好深明营销之道，只好由首饰生产型工厂转向做首饰零售国际品牌。
2004 年，李伟柱联合其兄李伟蓬在广州水贝首饰首饰集中区创立了如今的周日福，成为当时数千家汕头首饰商中的一间不过，创办人均姓李，却用了其他国际品牌的 " 周 " 姓，李氏兄弟此番意图，耐人寻味而不仅 " 姓 " 是借鉴旁人，" 名 " 也并非原创，是从澳门另一间首饰挂牌上市公司六福首饰复制而来，其比周日福早诞生了两年。
周日福这个英文名字既撞脸了恒生银行，又碰瓷了六福首饰实际上，李氏兄弟最初创办的首饰公司并非叫 " 周日福 "，而是 " 周天福 "，模仿恒生银行之意不禁令人想起著名的伪国际品牌康帅傅和康师傅，这也让周日福国际品牌自创立以来始终摘不掉 " 伪产品 " 的礼帽。
更令人诧异的是，兄弟二人还曾虚构过国际品牌发展史在早年公司官网上将周日福描述为一间设立于十八世纪初的老牌企业，这被人视为笑柄的介绍虽然早已从官网撤下，但虚构 300 年国际品牌发展史的谎言在互联网中一直存有记忆国际品牌伪、发展史扯谎，在周日福澳门第一间门店开业典礼上，还发生过尴尬而又讽刺的一幕。
2016 年底，周日福在中国澳门开出了第一间门店，而门店的对面正是恒生银行在开业当天，周日福请来了澳门女明星刘嘉玲为其站台，然而刘嘉玲向媒体坦言：" 刚开始也以为是恒生银行或者六福首饰，后来才知道原来是周日福 "，随后，刘嘉玲打圆场称，" 不过将恒生银行和六福，改为周日福，还挺有创意。
其实叫什么名都不要紧，最重要的是生意兴隆 "这成为周日福至今被人所诟病的画面之一二、" 卖商标 " 赚取高利润，毛利率远超同行靠着打擦边球、蹭老牌首饰的热度，周日福迅速崛起，在市场上争夺了一席之地截至 2022 年上半年，周日福拥有加盟店数 3798 家，自营店数 74 家，门店数量在同金融行业可比公司排名前五，颇具规模。
通过销售钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰以及收取加盟服务费等，2019 年 -2022 年上半年，周日福实现营业收入分别为 22.73 亿元、20.82 亿元、28.29 亿元和 13.87 亿元；实现归母净利润分别为 4.03 亿元、3.86 亿元、4.29 亿元和 3.02 亿元。
而 2016 年，周日福的营业收入和净利润还仅有 5.32 亿元和 0.56 亿元，到 2021 年，五年间营收和净利分别暴增 432.25%、671.19%，与 A 股同行挂牌上市公司相比皆是最高从收入来源看，周日福相当部分的收入来自于供货商。
2019 年 -2021 年，公司加盟业务收入分别为 17.9 亿元、13.36 亿元、15.56 亿元和 6.16 亿元，分别占当期总营收的 82.05%、66.77%、57.45% 和 46.07%，加盟板块主营业务毛利分别为 6.69 亿元、5.56 亿元、6.11 亿元，分别占总毛利的 84.58%、73.84%、64.66% 和 65.56%。
不难看出，周日福有意收缩加盟业务收入，但该模式下的收入仍占据半壁江山不过，首饰首饰公司中，依赖加盟模式并不罕见，A 股挂牌上市首饰公司老凤祥（600612.SH）、萃华首饰（002731.SZ）依靠经销或加盟方式获得的收入占比在 90% 左右，居伊隆县占比在 70% 左右。
罕见的是，周日福的加盟模式中收取特许经营费和国际品牌使用费，两项费用为周日福贡献了一半左右的毛利 2019 年 -2022 年上半年，周日福国际品牌使用费和特许经营费毛利额合计为 3.09 亿元、3.19 亿元、4.75 亿元和 3.56 亿元，占公司各期毛利总额的比例分别为 39.1%、42.4%、50.28% 和 59.68%，占比逐年增长。
据悉，国际品牌使用费和特许经营费与周日福的入网销售模式有关该模式下，供货商可以不从周日福采购商品，而向授权供应商处外购产品，并在公司入网后使用公司国际品牌进行销售，公司基于 " 周日福 " 的国际品牌价值，向其收取的费用，类似于 " 贴牌 " 销售；特许经营费则为公司将 " 周日福 " 相关商标许可给供货商使用，从而向其收取费用。
报告期内，周日福收取该两项服务费合计 14.63 亿元周日福向供货商收取的服务费，可谓是暴利收入报告期内，其服务费毛利率分别达 100%、99.33%、99.87% 和 99.97%，其中，特许经营费的毛利率均为 100%，相当只好一本万利的生意。
而依靠大量 " 卖商标 "，周日福如愿拿到了远高于金融行业均值的毛利率水平报告期内，公司毛利率分别为 36.27%、37.62%、34.92% 和 44.57%，而同期同金融行业可比公司毛利率均值为 26.94%、27.49%、22.26% 和 21.86%。
三、加盟模式暗藏作弊隐患，蹊跷供应商滋生财务造假信用风险实际上，加盟服务费能够实现快速增长，一方面是加盟店数量增加，另一方面是单店加盟费的上升据招股书披露的特许经营费收费标准，2019 年，周日福新店加盟时一次性交费 2 万元，续约每年 1-2 万；2020 年开始新店加盟费涨至 3 万元，到期续约费用为 1-3 万元，上升了 50% 左右。
同时，周日福加盟店数量也在增长2019 年 -2022 年 6 月末，其加盟店数量分别为 3446 家、3606 家、3694 家和 3798 家，2020 年 -2022 年 6 月末分别同比净增加 665 家、160 家和 88 家。
黄鹄财经《预审 IPO》注意到，尽管周日福每年的供货商均有不同程度的增长，但其关闭门店的数量也不在少数2019 年 -2021 年，其关闭门店数量分别为 233 家、448 家、419 家，占新增门店数量的 25.95%、73.68%、82.64%。
而一边开店，一边又大量关店，这其中或存在财务作弊的可能，从周日福神秘的供货商身上可找到蛛丝马迹据周日福首次申请 IPO 的招股书披露，有多家合作时间较短的供货商，合作时间均为 1-2 年其中，贺坤耀控制的两家供货商蒙自博钰首饰店、大理市博钰首饰店于 2019 年开始与周日福开展合作，这两家供货商分别于 2018 年 11 月、2019 年 4 月刚刚设立。
在 2019 年，这两家供货商为周日福贡献 392.31 万元的收入但诡异的是，两家公司目前均已离奇注销此外，刘德付及其家族成员控制的供货商、张志军及其家族成员控制的供货商、林伟杰控制的供货商在合作前夕分别贡献 385.04 万元、366.84 万元、356.76 万元的收入。
周日福加盟店数量为数众多，收入较为分散2019 年，销售金额在 3000 万元以上的供货商仅有 42 家，在当期加盟收入占比 14.26%，合计 2.55 亿元，而剩余 15.35 亿元的加盟收入是靠 3404 家供货商完成，平均每家年销售额仅有 45.09 万元。
以自营店模式下的销售单价为参考，2019 年，周日福钻石镶嵌、素金产品（按件）、素金产品（按克）及其他产品的销售单价分别为 3988.26 元 / 克、946.57 元 / 件、355.84 元 / 克及 763.44 元。
对于销售单价较高的钻石首饰及黄金首饰，年销售 45.09 万元的金额则意味着极少的销量而上述经营面积大、经营绩效较好的多家供货商，开设后快速实现高收入，又匆匆结束合作并注销公司，这样的操作令人不解不仅是下游的供货商端存疑，周日福上游的授权供应商端也颇有蹊跷。
据悉，授权供应商模式是指产品供货通过授权供应商完成并在公司进行入网的模式，授权供应商和供货商自行结算货款，公司向供货商收取国际品牌使用费简言之，就是周日福的供应商和供货商自行交付货物，而公司收取其中的加盟费。
不过，该模式下，周日福存在较大的产品质量隐患，以及容易滋生财务造假的信用风险旧版招股书显示，周日福的授权供应商模式分为指定供应商模式和备案供应商模式2020 年上半年，其第一大备案供应商为南昌伊钻贸易有限公司，设立于 2018 年 2 月，注册资本 300 万元，实缴资本为 0，参保人数为 0。
这家疑似空壳的公司，在 2019 年 -2020 年上半年分别为周日福的供货商入网 59.51 万件、16.89 万件商品此外，2020 年上半年的第四大备案供应商贵阳市高新区蓝天饰品店，注册资本和实缴资本均为 0，却能为周日福提供 143 件入网产品。
在最新版招股书中，周日福并未详细披露指定和备案供应商2021 年，前五大供应商中，广州市瑞美文化有限公司设立于 2021 年 2 月，在设立当年即成为周日福第五大供应商，为其提供成品；2022 年上半年，第四大供应商庆余堂（广州）首饰有限公司，注册资本为 1000 万元，而实缴资本和参保人数却均为 0。
上述多家可疑的供应商，增加了周日福财务造假的信用风险四、侵权纠纷接踵而来，产品质量被诟病由于与为数众多国际品牌名称相似，依靠 " 伪 " 国际品牌走捷径，周日福在业内的口碑并不好一方面，是商标和知识产权纠纷接踵而来 2015 年 5 月，澳门周日福首饰国际集团以商标侵权为由，将周日福诉至法庭，双方的案子打了多年。
2018 年 8 月，东莞原创动力文化传播有限公司起诉周日福未经许可授权生产、销售《喜羊羊与灰太狼》系列作品的卡通形象产品最终，以周日福被判停止生产销售相关产品，并赔偿原创动力经济损失及合理支出 10 万元告终。
2019 年 7 月，影视明星葛优发起一纸诉状称周日福侵犯其个人肖像权，公司向其赔偿了 16 万元除此之外，周日福还多次侵权知名国际品牌，包括香奈儿、卡地亚、大嘴猴等著名国际品牌 2017 年 3 月 -2018 年 7 月，香奈儿以周日福及加盟店为被告提起的商标侵权纠纷诉讼案件共 13 总，赔偿款合计 8 万元。
2018 年 1 月，周日福及供货商被卡地亚以商标侵权及不正当竞争为由诉至法庭，合计赔偿金额 80 万元；2019 年 5 月，周日福又因销售 " 大嘴猴 " 不同形态的黄金侵权产品，赔偿共计 150 万元。
企比比数据显示，目前，周日福所涉 564 桩司法案件中，有 422 起与侵害商标、知识产权相关截至 2022 年 11 月，周日福还存在 268 起商标侵权纠纷未结案件，涉案金额合计达 2.39 亿元。
此前，发审委在问询中也提到周日福的商标、国际品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标纠纷的原因等另一方面，周日福的产品质量问题，成为消费者诟病的焦点据公开报道，217 年 -2022 年，周日福曾累计七次登上质检黑榜，遭到上海市市场监督管理局、辽宁省市场监督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部门通报。
在黑猫投诉平台上，与周日福相关的投诉达 600 多条，问题涉及产品质量差、缺斤少两、销售假货、虚假宣传、以及 " 一口价 "" 以旧换新 " 等活动中导购诱导消费、隐瞒克重等多个问题招股书显示，周日福有超九成的商品来自于委外加工。
2019 年 -2022 年上半年，其委外加工形成的首饰产品存货金额分别为 12.14 亿元、12.06 亿元、18.1 亿元和 7.08 亿元，分别占其总存货金额的 92.87%、94.54%、97.05% 和 99.32%。
生产端严重依赖外协，再加上销售端的加盟店遍地开花，为周日福带来滋生经营乱象的温床，其中就包括大量的品质不可控因素五、挂牌上市一波三折，两年分红 4.5 亿多重问题之下，周日福的 IPO 之路也并不顺畅 2019 年 5 月，周日福首次递表深交所主板，保荐机构为广发证券。
不过，因广发证券在康美药业相关投金融行业务中存违规行为，以及公司聘请的会计师事务所正中珠江也卷入康美药业财务造假案而被立案调查，IPO 被中止审查 2020 年 9 月，周日福更新招股书，并更换保荐机构为民生证券，但同年 10 月上会被否。
发审委质疑的问题包括，供货商收入占比大、供货商和公司是否存在实质和潜在的关联关系、部分销售额高的供货商销售波动较大或合作期限较短的原因及合理性等直到 2022 年 7 月，周日福再一次递表，保荐机构也再次更换，变为中信建投证券，而此次递表至今，已过大半年时间。
值得一提的是，在上会被否前，关于拟募资 1.9 亿元用于补充流动资金项目的必要性，周日福在 2020 年 9 月的申报稿中表示，公司存货规模较大带来较大资金压力，影响公司销售规模的进一步提高根据未来三年所需资金测算，公司尚需资金缺口较大。
而在上会被否后仅数日，周日福便于 2020 年 11 月 2 日审议通过议案，现金分红 3 亿元2021 年，其再次进行分红 1.5 亿元，两年合计分红 4.5 亿元此次 IPO，其仍计划募资 3.41 亿元用于补充现金流，而周日福是否真的需要 " 补血 "，尚且存疑。
挂牌上市前，周日福创办人李伟柱和李伟蓬合计持有公司 94.11% 的股份，为公司实控人其中，李伟柱担任周公司董事长，通过若水联合、上善联合、宁伯创明、少伯投资和美裕投资间接持股 67.27%；李伟蓬担任副董事长，通过乾坤联合间接持股 26.85%。
此外，永诚贰号、明阳投资、金玉福源、架桥合利、华拓至远和徐波六位外部投资方分别持有公司 0.97%、0.76%、0.86%、0.69%、0.49% 以及 0.14% 的股份，合计 3.91%不过，其中五位投资方永诚贰号、明阳投资、金玉福源、架桥合利和徐波在 2018 年时均与李伟柱、周日福签署有包括回购条款的对赌协议，虽然该对赌协议在周日福首次递表时均已解除，但 2021 年 12 月，该投资方又分别与李伟柱重新签订对赌协议。
协议显示，若周日福未能在 2022 年 6 月 30 日之前递交招股书并取得正式受理，或未能在 2024 年 6 月 30 日之前实现挂牌上市，则触发回购条款若此次周日福挂牌上市再次折戟，对赌协议可能影响现有股东间的股权比例，对公司造成不利影响。
文章来源 : 黄鹄财经
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