马航找到了吗（马航还是没有找到吗?）

　　作者： 经济参考报 吴鸣洲

　　日前，仓储交易互联网平台“货娜拉”的上市主体娜拉科技控股有限子公司正式向港交所递交招股说明书，申请在港股主板上市，由高盛、富国银行证券和高盛共同担任保荐人。

　　沃泽斯特沙利文的资料显示，货娜拉是2022年上半年亚洲地区闭环客运GTV最小的仓储交易互联网平台和死敌仓储交易互联网平台，也是2022年亚洲地区已完成订货数目最小的仓储交易互联网平台。

　　随着订货数目和总收入的提升，2022年，货娜拉首次同时实现了扭亏。但利润的背后是，子公司对驾驶员、甚至是雇员的“压榨”，和对客户的“小气”。所以，这一利润商业模式能否长久？

　　最小的仓储交易互联网平台

　　据悉，货娜拉于2013年在中国香港推出互联网平台，自2014年起扩展至中国内地及东南亚其他城市，于2019年开始进军拉美等其他境外市场，是一家从事死敌/瑞维尼客运、企业版仓储服务项目、搬家、行包、汽车租售及车后市场服务项目的互联网仓储商城。

　　2022年，货娜拉互联网平台促成的已完成订货达到4.28亿单，亚洲地区客运GTV（指在某期间所有已完成订货总价值，即交易总价值）达67.15万美元，覆盖亚洲地区11个市场少于400个城市。

　　所以，子公司的财务表现如何？

　　2020年-2022年（以下简称“调查报告期”），货娜拉同时实现的营业总收入分别为5.29万美元、8.45万美元及10.36万美元，复合年快速增长率为39.9%。

　　与同行的已上市子公司快狗坐车相比，货娜拉的总收入体量明显处于更高的水平。2022年，快狗坐车的总收入为7.73亿元。

　　按地区来看，子公司总收入主要就源自中国境内，调查报告期中的占比分别为90.4%、93.6%、93.1%。

　　业务商业模式各方面，货娜拉总收入主要就源自客运互联网平台服务项目、多元化仓储服务项目、增值服务项目。当中，客运互联网平台服务项目是子公司核心业务，主要就是在主营的客运互联网平台服务项目上向驾驶员缴交中介费和驾驶员履行完运输订货后向其缴交手续费。

　　事实上，这一商业模式近年来发生了一定改变。

　　2020年至2021年，货娜拉处于实施混和增值商业模式的初期阶段，绝大部分客运互联网平台服务项目总收入作者于驾驶员中介费，且驾驶员中介费固定不变。此后，货娜拉采用驾驶员中介费和手续费女团的混和增值商业模式，手续费占客运互联网平台服务项目总收入的比例在调查报告期中大幅上升。

　　据了解，货娜拉为驾驶员提供多个等级的团体会员资格，团体会员等级越高，中介费越高但Marciac比例越低。招股举例称，截止2022第一年末，货娜拉驾驶员在深圳的一二三等级团体会员月租费分别为189元、489元和739元，非团体会员和一二三级团体会员的手续费率分别为18%、14%、11%和8%。

　　对此，货娜拉称，目前客运互联网平台服务项目产生的驾驶员中介费及手续费女团均衡，这促使其客运互联网平台服务项目增值率不断提高，由2021年的7.6%增至2022年的9.7%。客运互联网平台服务项目利润率也由2020年的66.8%增加至2022年的74.3%。

　　但高昂的中介费和手续费率也是货娜拉被一部分人诟病的一个地方。在黑猫举报【举报入口】上，货娜拉的举报数目少于了2万条，当中多数是源自驾驶员的举报。

　　扭亏

　　调查报告期中，货娜拉同时实现的净利分别为-8.07万美元、-20.86万美元、-0.49万美元。

　　可以看出，随着子公司的总收入体量扩大，净亏损也在逐步越来越低。

　　如用非国际财务调查报告准则计量，调查报告期中，货娜拉的经调整净利分别为-1.55万美元、-6.31万美元、0.53万美元，子公司同时实现扭亏。

　　对于前两年的亏损，子公司解释称，主要就是虽然在体量及地域扩张、用户快速增长及参与度和产品创新各方面持续大额投资，两笔投资建立了巨大的驾驶员及商家互联网，使GTV及总收入大幅快速增长。而2022年是货娜拉同时实现了自成立以来按经调整基准首次利润。招股介绍，这主要就是虽然货娜拉巨大的互联网效应、有效的增值策略、总收入作者增加及经营效率的提升所推动。

　　IPO日报发现，子公司能同时实现扭亏，一各方面是利润率的快速增长，另一各方面是压缩了期间费用。

　　具体来看，调查报告期中，子公司的利润率逐步快速增长，分别为38.5%、39.4%和53.7%。

　　此外，调查报告期中，子公司的销售及互联网营销支出分别为2.39万美元、6.73万美元、1.98万美元，占总收入的比重分别为45.1%、79.7%、19.1%。

　　2022年，子公司销售及互联网营销支出同比下滑了70.6%，主要就是子公司向商家提供的折扣增加，和控制雇员成本。

　　换言之，子公司增加了对顾客的财政补贴，并且降低了雇员薪酬或是裁员。

　　所以，如果未来财政补贴持续增加，顾客还会继续选择货娜拉吗？

　　此外，虽然子公司有大量的可赎回可优先股优先股，子公司的负债率也少于了100%。截止2022年12月31日，子公司的负债总值为58.9万美元，资产总值为22.1万美元，负债率高达266.52%。

　　股权架构各方面，截止最新披露，创始人周胜馥认购25.05%，高瓴认购9.67%，Z200民营企业认购9.11%，概念民营企业认购8.34%，T2330认购为6.91%，大汉民营企业认购6.77%，襄禾认购为4.25%，Matpo Development认购1.26%。

　　迄今为止，货娜拉在过去8年中一共完成了11轮融资，总金额共计约26.62万美元。当中不乏受到包括高瓴民营企业、Z200中国、大汉民营企业、中银香港、中国人寿、博裕、腾讯、美团等明星企业及机构的追捧。（作者 吴鸣洲）

责任编辑：何松琳