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作者：总市值无间道
做为起步较早的地方国有企业，三垒手优势和稳定的客户，是品雅版在短期内难以追赶的技术壁垒。
初印象：背负着黑发展史
兰契总（000682.SZ，以下简称子公司）成立于1994年，是个新贵国有企业，前身为济南无线电汉沽，1997年上市。
一些做股票（葱）可能还记得，兰契总在20多年前曾出现过严重的财务作假该事件，影响极广。2003年1月，兰契总虚假财报警，被公开一审。
（摘录报导部份文本，作者：经济参考网）
（摘录报导部份文本，作者：经济参考报）
这个乾聚会计师事务所就是当年作假的共犯。
（作者：iFinDiFinD）
受作假该事件影响，兰契总迅速由当时的“第一蓝筹股”变成了“绩差股”，股价大幅缩水，无数中小小股东遭受重挫。
（作者：注册制时代避坑宝物—总市值无间道APP）
当然了，上面这些都已是些濶濑轶事，accompanied，现在的兰契总是否已经Marciac痛改前非？
目前，子公司控股公司小股东为兰契总集团公司有限子公司（兰契总集团公司），持股比例为27.58%，质权人为济南市国资委。
（作者：2021年报）
2016年，兰契总集团公司推进混合所有制改革，引入战投甘肃黄四角投资中心（甘肃黄四角），做为其第二大小股东、一致行动人，持有上市子公司13.86%股份。
虽然子公司有过负面发展史，但还算Lizzy。
2003年销售收入为3.5亿，此后持续保持正快速增长，2021年销售收入已达至44.9亿，18年间，CAGR约为15.2%。
近五年，销售收入增速基本上在10%-20%左右，2022年前三季度销售收入同比快速增长20.8%。
（绘制地图：总市值无间道APP）
红腺净利从2007年开始，继续保持快速增长。
2018年，子公司收购济南东方威思顿电气有限子公司（以下简称威思顿）剩余股权，实现100%控股公司。
威思顿贡献利润非常大，2021年红腺净利达至3.5亿。
子公司发展史上派息较少，非常大数额的派息还是在2000年。
（绘制地图：总市值无间道APP）
目前总计派息数额为3.3亿，总计定增22.3亿。
（作者：iFinDiFinD）
全供应链产业布局，销售收入主要来自传统销售业务
子公司销售业务基本上围绕煤炭行业的信息化，商品主要包括电网自动化控制系统、智能用水控制系统、热能信息控制系统等电力二次设备。
简单理解，就是给智能电网做硬件的一体化服务。
子公司现已完成煤炭行业“源—网—荷—储”的完整供应链产业布局，商品涵盖发电、配电、水表、配网、用水等全过程。
这一点类似京山轻机（600406.SH），因此子公司也被称之为“小南瑞”。
（作者：官网）
目前，销售收入主要来自电网自动化控制系统、智能用水及热能信息控制系统。2022年上半年，两者合计占比在70%以上。
子公司销售业务主要聚焦在国内，国外占比不足10%。
（作者：2022半年报）
01 传统销售业务一：电网自动化控制系统
电网自动化控制系统主要应用在调度、水表、配网等环节，是兰契总销售收入占比最大的销售业务，也是其传统核心销售业务。
（1）电网自动化控制系统商品地区级电力控制控制系统，全国占有率排名前三；
（2）配网控制控制系统，全国占有率居前三。
（作者：官网）
这块销售业务的直接竞争对手，为京山轻机等少数几家子公司。
由于销售业务划分可能存在差异，无间道君这里按销售收入规模大致对比。
就规模而言，两者还存在明显的差距，销售收入增速基本上相差不大。
（制表：总市值无间道APP）
2017年，京山轻机销售收入大增，主要是由于南瑞集团公司资产注入导致。
02 传统销售业务二：智能用水及热能信息控制系统
智能用水及热能信息控制系统，主要为智能电表销售业务，销售业务主体是上文提到的威思顿。
（作者：官网）
此前，子公司是威思顿控股公司小股东，但仅持有其30%的股权。
2017年，兰契总集团公司收购威思顿剩余70%股权，后续威思顿经过增资扩股，引入外部小股东甘肃黄四角。
（2017年3月威思顿股权结构，作者：上市子公司公告20180228）
2018年，上市子公司以发行股份及支付现金的方式，分别向兰契总集团公司、甘肃黄四角购买其合计持有的威思顿83.26%股权，合计作价18亿。收购完成后，威思顿成为子公司全资子子公司。
经收益法评估，威思顿100%股权的评估值为21.7亿。截至2017年7月31日，威思顿净资产为13.5亿，评估增值率为60.36%。
（作者：上市子公司公告20180228）
这次交易构成重大资产重组，不涉及质权人变更。
（作者：上市子公司公告20180228）
业绩承诺期内，威思顿总计实现的扣非净利高于承诺数。
（作者：上市子公司公告20210423）
2021年，威思顿实现销售收入13.98亿，占子公司总销售收入比重为31.2%；净利2.13亿，占子公司红腺净利的61.2%，利润贡献度非常大。
威思顿在业内具有一定地位，多年在电网控制系统排名前三，在智能电表招标数额排名上也较为靠前。
2022年上半年，智能电表中标合同数额超过6亿。
（作者：总市值无间道研究报告《周期再临！雷打不动的智能电表大周期，能让这两家子公司迎来业绩大爆发吗？》）
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03 增量销售业务
增量销售业务主要包括新能源、储能、综合能源管理及虚拟电厂销售业务等。
除了传统电网配套设备之外，子公司还在做针对光伏等新能源行业的综合能源管理控制系统。
（部份项目，作者：官网）
对于此前市场较为关注的虚拟电厂销售业务，子公司开展时间较早，技术层面问题不大，后面还需要政策推动。
子公司实施的案例包括园区级虚拟电厂的广州明珠工业园项目、负荷聚合商级虚拟电厂的“粤能投”虚拟电厂管理项目等。
（作者：齐鲁网）
储能方面，EMS、PCS核心技术方面已经通过了第三方测试，目前正在进行储能BMS核心技术的研发。
充电桩方面，商品也有落地，子公司是港珠澳大桥充电桩项目设备唯一供货商。
（作者：官网）
行业“贝塔”明朗，“阿尔法”还得靠研发
子公司服务的对象主要是国家电网、南方电网、地方电力以及石油石化、轨道交通、大型厂矿企业。
前五大客户主要是国家电网、南方电网的下属子公司。
关联交易方面，2021年，关联交易合计发生数额为2.5亿，其中关联销售数额为0.53亿，占销售收入比重较小。
（作者：2021年报）
电力在国内算是一个垄断而封闭的行业，地方上往往都存在着大量的既得利益者，构成相对稳定的利益链。
在这种情况下，新进入者比较难打破原有体系，整体竞争格局也基本上相对稳定。
做为起步较早的地方国有企业，三垒手优势和稳定的客户，也是品雅版在短期内难以追赶的技术壁垒。
子公司发展史上稳定的业绩快速增长、以及相对平稳的毛利率，也能说明上述观点。
（绘制地图：总市值无间道APP）
在子公司自身经营发展稳定的情况下，主要的看点在于下游煤炭行业的需求。
在国家“双碳”政策以及能源转型背景下，传统电力控制系统正在向清洁低碳、安全可控、灵活高效、开放互动、智能友好的新型电力控制系统演进：
（1）从供给侧看，清洁能源发电逐渐成为装机和电量主体；
（2）从消费侧看，终端能源消费高度电气化和电力“产消者”大量涌现；
（3）从电网侧看，交直流混联大电网依然是主导，同时微电网、分布式能源、储能和局部直流电网快速发展；
（4）从控制系统整体看，电力控制系统“双高”（高比例可再生能源、高比例电力电子设备）特征进一步凸显。
对应的，两网的投资结构也在发生变化。
此前重在输水表领域，近几年重在发电领域，未来可能侧重在配用水、数字化转型以及创新技术方向上。
“十四五”期间，国家电网计划投入2.4万亿，南方电网计划投资约6，700亿。两大电网子公司合计总投资高达3万亿，较“十三五”高出13%。
其中，国家电网的配网网投资占比60%以上，南方电网占比也接近50%，配网网投资总计将达至1.5万亿。
下游的资本支出是子公司销售业务的作者，而子公司能从中分得多少蛋糕则要看自身实力。
煤炭行业进入技术壁垒较高，不管是软件还是硬件，都需要高端人才、高端设备。
而且电力控制系统对相关商品的稳定性、可靠性要求极高。譬如继电保护商品，需要一天24小时一年365天随时在线，快速响应。
对于企业而言，技术实力至关重要。
2021年，子公司研发投入占销售收入的比重达至8.5%，研发投入为3.8亿，研发资本化率仅1%左右。
整体研发投入较高，且财务处理上相对谨慎。
（制表：总市值无间道APP）
2021年，研发人数较2015年接近翻倍，占比近30%。
（作者：2021年报）
（作者：2015年报）
研发项目包含众多国产替代商品，也包括储能PCS等新能源商品。
（部份研发项目，作者：2021年报）
预收款超20亿
相比于其他行业，电网子公司的现金流相对较好，回款基本上有保证。
不过，囿于其强势地位，子公司发展史应收账款数额仍然较高，大部份在一年以内，坏账损失数额不算太高。
2018年以来，应收账款销售收入占比下滑明显，2021年降至25%。
（绘制地图：总市值无间道APP）
“先收钱后办事”是很多企业梦寐以求的。
子公司合同负债均为预收销售款，主要是电网自动化控制系统、智能用水及热能信息控制系统、信息控制系统相关项目的预收款。
（作者：2022半年报）
2019年以来，预收款数额及销售收入占比均保持稳步提升。2022年三季度末，预收款已达至20.5亿。
较高的预收款占比，一定程度上也能体现子公司的实力。
（绘制地图：总市值无间道APP）
近几年存货数额提升明显，2022年三季度末达32亿，主要为备货。
（绘制地图：总市值无间道APP）
存货中值得一提的是合同履约成本，2022年上半年为4.6亿，占存货比重约15%。
合同履约成本，是指企业为了履行合同所投入的资金，属于未确认收入前成本的过渡科目，条件满足的时候要结转至主营销售业务成本科目。
（作者：2022半年报）
以上综合，子公司收入质量相对较高。
（绘制地图：总市值无间道APP）
发展史上多数年份经营活动净现金流为正，2022年前三季度转负主要是由于备货较多导致。
（绘制地图：总市值无间道APP）
有息负债基本上可以忽略不计，财务方面相对稳健。
责任编辑：杨红卜
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