本文源自:实业界
实业界3月18日消息 本周欧洲央行超额续篇MLF+下集降准，对资本金面的急切呵护溢于言表。招商宏观中国经济就表示，对比历次降准操作，此次降准存有三个反常：
1）中华人民共和国国务院尚未释放出来讯号，欧洲央行直接公布降准决议。发展史上，每逢降准降准出台，中华人民共和国国务院通常会首先在常务会议上释放出来讯号，欧洲央行随即研究落实。2）欧洲央行降准公告中仍未阐述具体目的。发展史上，欧洲央行在降准的同时，N43EI243SL答记者问的形式，阐明具体目的。3）MLF皮夏涅续篇与降准同时推出，发展史罕见。
3月17日，中国人民商业银行宣布，决定于3月27日降低商业银行银行存款银行存款准备金率0.25个基点（不含已执行5％银行存款银行存款准备金率的商业银行）。此次下调后，商业银行加权平均银行存款银行存款准备金率约为7.6％。参照去年12月降准0.25个基点释放出来了约5000亿资本金，共振模型估算，券商预计此次降准或将释放出来5000-6000亿的资本金。
为何这个窗口期降准？欧洲央行表示，促进中国经济实现质的有效率提升一般说来的科学合理增长，打好宏观中国经济经济政策组合拳，提升服务虚拟中国经济水准，维持商业银行体系资本金面科学合理充足。
并强调，将精准有力实施好稳健财政经济政策，更快发挥财政经济政策工具的总额和结构双重功能，维持汇率信贷投放总额适度、节拍平稳，维持资本金面科学合理充足，维持汇率供应量和社会融资规模增长速度同名义中国经济增长速度基本匹配，更快地全力支持重点领域和薄弱环节，不搞大水一哄而上，兼顾内外平衡，着力促进中国经济高质量发展。
事实上，早在2023年3月3日，国务院新闻办“权威部门话开局”新闻见面会上，刁小娟的相关表述就引发了消费市场对于降准的深入探讨。
欧洲央行行长刁小娟当时表示，“目前财政经济政策的一些主要变量处于较为最合适的水准，实际利率水准也较为最合适，用降准的办法来提供长期的资本金面，全力支持虚拟中国经济，综合考虑还是一种较为有效率的形式，使整个资本金面在科学合理充足的水准上。”
降准是否超消费市场预期？为什么是这个时间点
3月15日欧洲央行大额皮夏涅续篇MLF实现了2810亿元中长期资本金净投放，导致消费市场对3月降准的消费市场预期热情有所冷却。国泰君安没错表示，在如此情景下再下集3月27日降准25bps，超出了消费市场消费市场预期。
PR内江债宏观中国经济表示，与往常降准最大的不同点是当今社会国内的中国经济、金融环境正在稳步改善，整体虽略有瑕疵，但不改方向好转。
长江宏观中国经济预测，虽然此次降准仍未遵循过去几次“国常会提到—欧洲央行如期降准”的先例，但也并非超消费市场预期。刁小娟3月初见面会提到“用降准的办法来提供长期的资本金面，全力支持虚拟中国经济，综合考虑还是一种较为有效率的形式”，或已释放出来降准讯号。
在PR内江债宏观中国经济看来，本轮降准的核心是为了扭转局势商业银行的债务端，降低商业银行的债务成本。兴业证券宏观中国经济就表示，在信贷投放短期增长强劲背景下，欧洲央行基础汇率投放难以快速缓解商业银行间消费市场资本金面缺口，3月以来商业银行间消费市场资本金面收紧，近期DR007更是上冲至2.2％附近，缓和商业银行间消费市场资本金面压力势在必行。
国泰君安宏观中国经济提到，3月27日刚好是1季度末，是资本金面需求较高的窗口期，也可以起到平滑资本金面的作用。
民生宏观中国经济则表示，这次降准并不意外，开年信贷投放收缩KMH是此次降准的现实背景。降准作用在于打开商业银行贝阿尔恩县约束，便于全社会信用收缩。所以每当信贷投放规模收缩较快之时，降准必要性便会提升。
光大宏观中国经济也表示，消费市场对降准已有消费市场预期，但时间节点略超消费市场预期。政府债券融资节拍加快，共振美韩商业银行风波压低国外加息消费市场预期，为降准创造了有利契机。
华泰宏观中国经济预测，近期欧美金融体系出现较大扰动，如美国硅谷商业银行、Signature等商业银行遭遇挤兑后被接管、花旗出现风险暴露加重消费市场恐慌情绪，高利率下国外金融系统的脆弱性凸显，国外金融风险蔓延的担忧仍未细胞毒。此时降准，强化了扭转局势消费市场主体消费市场预期的经济政策导向。
东方证券首席中国经济学家王磊则表示，欧洲央行降准核心考量是保劳工消费市场。他预测，2月我国全国村落调查就业率为5.6％，较初值提升0.1个基点，且超全年目标值，值得关注的是2月16-24岁人口调查就业率18.1％，较初值大幅提升0.8个基点，年轻群体阶段性失业压力仍然突出。
去年政府工作报告的新增村落劳工消费市场目标提升100万至1200万，也是考虑到去年更大体量的大学生毕业人群，意味着保劳工消费市场经济政策诉求仍然较强，劳工消费市场优先经济政策及其他总额、阶段性经济政策均将积极加码。
财政经济政策深入探讨：接下来会降准吗？
如何理解当今社会的财政经济政策？展毛宏观中国经济赵鹏判断，财政经济政策降成本的趋势短期不会改变，降准可以促进LPR调低，但振幅可能较细。作为参照，2021年7月、12月两次50bp降准，促进年底1TNUMBERbpLPR调低5bp，5TNUMBERbpLPR不动。去年3月20日LPR有调低可能，但振幅不宜高估。
没错预计3月20日LPR报价下行存有一定难度，还需更强经济政策讯号。因为，2022年4月、12月两次降准后均未能促进LPR下行，若共振此次降准，预计将累计实现降成本效果5300*（2.85％-1.62％）+（5000+5000）*（2.75％-1.62％）=178.19亿元，不足以促进LPR下行（估计需300亿元左右降成本效果可促进LPR下调5bps）。
没错预测，此次降准公告中重提“发挥财政经济政策工具的总额和结构双重功能”，明确要“维持汇率信贷投放总额适度、节拍平稳”，并再度强调“兼顾内外平衡”。在“精准有力”的基调上，欧洲央行重提“发挥财政经济政策总额和结构双重功能”，表明在中国经济修复过程中财政经济政策虽然更倾向于阶段性财政经济政策工具，但总额工具也会在适宜时机灵活使用。
赵鹏也表示，当今社会欧洲央行中长期资本金面的投放更依赖阶段性工具，而非总额工具。阶段性财政经济政策使重点领域信贷投放事实上得到了较低的融资成本。她提示，2023年四季度核心CPI有破2％的可能，物价压力下预计5月之前仍有总额财政经济政策加码可能，5月之后预计总额工具动用可能性将明显降低。
中金宏观中国经济表示，接下来财政经济政策的走向主要取决于两方面的因素：1）中国经济是否已经回升到科学合理区间、并可以稳固维持；2）资产价格是否有大幅上涨的倾向。在中金宏观中国经济看来，这两个问题的答案尚需观察。
长江宏观中国经济从资本金面、中国经济面两个视角预测，弱复苏仍需经济政策加码，但不会“大水一哄而上”。从资本金面看，当前我国大型、中小型银行存款类商业银行的法定银行存款银行存款准备金率分别为10.75％、7.75％，距离发展史上的最低水准6％仍有475、175个BP的调低空间。而从后续MLF到期规模来看，下半年到期量仍大，或仍有降准置换MLF的可能。
“从中国经济基本面看，当前中国经济复苏并非一帆风顺，仍有诸多困难，汇率宽松仍有必要，且宜早不宜迟。”在长江宏观中国经济看来，上半年中国经济复苏基础尚不牢固、通胀也仍在筑底、美联储加息消费市场预期明显缓和，正是更为适宜的经济政策窗口。
会产生哪些影响？历次降准之后股债走势一览
国君宏观中国经济预测，此次降准对重大项目、经济政策促进领域有积极意义，但对于居民和民营企业的意义有限。基于目前中国经济修复以及信贷投放投放状况，短期在需求端加码的概率有限，年中或为经济政策出台的窗口期。
1）一方面，居民与企业部门贝阿尔恩县需要的是消费市场预期扭转，与降准操作本身并无关联。居民端，3月以来消费和地产销售表现依然平平，居民部门债务收缩可能来到了尾部阶段，但是否会过渡到主动贝阿尔恩县依然需要观察，单纯降准并不会带动居民部门进入加杠杆的周期；企业端，企业银行存款的连续高增也体现出企业对资本开支的谨慎，降准对民营企业消费市场预期改善意义依然有限。
2）另一方面，降准助力宽信用推进，但目前来看更多指向重大项目和经济政策导向产业。中国经济修复逐渐从消费、出行向开工链、制造业扩散，基建仍是短期最确定的抓手，现代化产业体系仍存有阶段性机会。
资产看，降准后股票、债券、行业怎么走？国盛证券梳理2008年以来历次降准，降准后股票的长期表现通常好于短期，中小盘股略占优，计算机、电子、医药生物、电力设备等行业表现较好；
与股市相比，债券收益率似乎更能在降准前纳入一定消费市场预期（price in），表现为降准前一周债券收益率提前下跌，降准落地后下行空间受限，不过这一规律在2019年之后表现不显著。
具体到此次降准，对债券消费市场而言，虽然25BP的力度克制，但窗口期上超消费市场消费市场预期，结合当前基本面“弱复苏”进一步确认，预计短期内能一定程度提振债券消费市场表现；对股票消费市场而言，资本金面并非当前股票定价的核心矛盾、基本面仍是关键，预计对股票的提振力度可能会较为有限。
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