鬼故事（鬼故事免费听）

泸州老窖投资人无须躁动。

本周一，易方达泸州老窖曾一度跌逾3.5%，收涨1.7%。贵州茅台曾一度暴跌逾3%，泸州老窖曾一度暴跌5.7%。后来股涨幅有所减缩，但整体表现仍然相当之拉胯。

除夕夜开市以来，泸州老窖一路呈现出反弹之势，股总计涨幅超过4%。前期领跌的行业龙头泸州老窖反弹较大，总计超过7%。这打破了节前稳步强势反弹的火热势头。现在的反弹是才刚刚开始，却是具备极好的上车机会呢？

01又来禁酒

本周一泸州老窖暴跌，消费市场果然又有轶事。

据媒体报道，中国人布季1月31日《关于印发“禁酒”的通知》，对公司各级机构和员工发布6条“禁酒”。人保方面对此表示，上述文档属实，但是一份内部文档，不予解读，以公开文档为主。

做过泸州老窖投资的朋友，应该都清楚。泸州老窖每每强势反弹的时候，常常传闻有贵州茅台提价等所谓重磅最新消息；每每暴跌的时候，常常也会有禁酒亦或消费需求税这样的轶事。

上一次消费市场买卖“禁酒”最新消息却是今年10月泸州老窖巨盾时刻的那会。据传闻图片表明，“禁酒”面向公务系统，整治“吃饭一千块、喝酒一万块”“甲方喝甲方，上级喝下级”等消费需求现象。这直接点名了贵州茅台。

其实，这2-3年，禁酒在地方上时有发生。包括河南南阳、江苏南京、甘肃景泰县、青海赤水等等。每每这样的新闻报道出来，多半会对泸州老窖投资消费市场产生焦虑上的压制。

还有一些有影响力的媒体会偶尔出来对中高档泸州老窖进行“敲打”。2020年7月16日，一篇该文——《赛瓜的贵州茅台，谁在买单》大肆传播。该文指出，在反腐的稳步高压下，贵州茅台经常伴随着官员落马而登上新闻头条新闻。从大老虎到小苍蝇，贵州茅台酒频频现身，成为官场腐败的“外国货币”。

当天，贵州茅台应声暴跌8%，引发易方达泸州老窖股暴跌9.66%。但后来，屁事没有，泸州老窖很快收复失地，开启了一轮轰轰烈烈的大牛市。贵州茅台从1500元攀升至2021年2月的2600元，泸州老窖股指数从11000点攀升至21000点。

现在，时不时冒出来的地方和企业层面的禁酒只会影响或压制短期消费市场焦虑，不灰改变原有消费市场运行方向与方法论。2013年那一波公务消费需求法令之后，泸州老窖消费需求的格局早已发生了沧海桑田式的变化。

公务消费需求法令之前，泸州老窖的消费需求结构主要为党务消费需求40%，商务人士消费需求42%，Pois需求仅18%。法令之后，泸州老窖消费需求转向个人与商务人士消费需求。2017年，Pois需求占比已经占整个泸州老窖行业的52%。另据有关机构统计数据表明，当前中高档泸州老窖党务消费需求的占比为2%，商务人士消费需求占比为60%，大众消费需求占比为38%。

由此可见，禁酒最新消息并不是泸州老窖暴跌的底层方法论。那么，本轮泸州老窖稳步反弹在买卖什么，投资人又在担心什么？

02双重压力

个股股价的涨跌，分为两个部分，一部分是追随消费市场市场波动的洋洋（β）和不和消费市场一起市场波动的阿尔法(α)。从今年11月初禽流感调整到新年之前，尤其是以上证50为首的各大行业龙头行业的行业龙头迎来了集体爆发。而消费需求行业行业龙头尤其被消费市场关注，泸州老窖行业龙头们，诸如贵州茅台、泸州老窖曾一度强势反弹43%、60%。由此可见，消费市场把经济和消费需求强势复苏的市场预期打的述补。

然而各大消费市场在节前均在买卖经济复苏逊于节前悲观市场预期的方法论。A股消费市场，节前因外围消费市场强势反弹而焦虑性的高开后稳步低走，反弹至今。其中，消费需求股调整相对更大一些。

商品消费市场，指数从199.16急剧反弹至目前的192.02，涨幅高达3.6%。其中，黑色系的焦炭主力期货，价格从4273急剧反弹至4049，铁矿石从890反弹至853.5。债券消费市场的整体表现也比较明显，10年期国债价格从99.68急剧反弹至100.265。汇率消费市场，人民币兑美元维持一个弱势贬值状态，本周一曾一度跌破6.8。

Why？

节前，文旅部统计数据给了一个关键定调——新年国内旅游观光恢复至2019年前两年的88.6%，旅游观光收入恢复至2019年前两年的73.1%。今年新年统计数据环比今年确实是增长了不少，但这是消费市场定价市场预期之内的——本身新年就是消费需求旺季，叠加禽流感放宽，市场预期会有极好修复。也正因为禽流感放宽，今年旅游观光消费需求收入应该与2019年较之，但前者只有后者的70%多一点。

整体来看，行业龙头项的消费需求符合市场预期或略超市场预期，但整体消费需求却是逊于消费市场节前特别悲观市场预期的。

房地产消费市场也呈现出不小压力。据世联地产研究统计数据表明，今年新年成交量环比上升14%，与禽流感前的2019年较之涨幅仍达到30%以上。一线新年周成交量量环比上升72%，二线成交量整体表现略显逊色，9个典型城市新年周成交量仅为7.1万。28个三四线城市环比上升61%，环比上涨13%。

2月2日，Mysteel披露焦炭当周统计数据，表明供需维持低位，库存快速累积快于今年前两年。从本周开始，消费市场将聚焦正月15之后房地产消费市场的复工复产状况。

以上也解释了为何多消费市场均在反应“复苏节奏逊于市场预期”的方法论。在这种背景下，泸州老窖追随大盘下跌而下跌，走的是洋洋方法论。现实情况和方法论上看，泸州老窖的阿尔法基本盘也依旧呈现出不小压力。

其实，从2019年开始，全国多数主流酒企的库存呈现出逐步走高的态势，禽流感加速了库存的累积。尤其是今年受到禽流感封控影响较大，经销商累库较大，已经倒逼上游酒厂放宽账期约束。泸州老窖就是其中的典型代表。

中酒展在今年8月发布的《2022年度酒商现状及发展报告》表明，今年1至6月，80%的泸州老窖经销商库存严重。其中，约39.7%酒商库存在5个月以上，33.6%酒商库存在3至5个月。

云酒头条新闻调研的155家样本酒商中，2022年库存超过2000件以上的经销商占53%，库存超过5000件的经销商占比31%。而在1亿元—2亿元的名酒大商中，库存从5000件到10万件不等。另外，63%的样本企业现金流紧张。

目前，泸州老窖消费市场库存压力偏大，不同酒企分化比较严重，二三线泸州老窖品牌压货较多。有媒体援引某泸州老窖经销商表示，该行业未开封的库存至少价值3000亿元，相当于2021年零售总额的一半。

今年禽流感放宽，新年泸州老窖消费需求旺季需求明显回暖，但却是没有恢复到禽流感之前。不少泸州老窖经销商在新年期间降价促销，降低库存，回笼现金流。这亦是新年期间价格倒挂频现的最底层方法论。当然，现在倒挂潮较2022年最高峰却是有所回落的。

泸州老窖库存分别三大类——经销商渠道库存、投资性库存、消费需求者库存。除了渠道库存压力较大外，投资性库存因为酒企中短期涨价的市场预期被打掉之后，会形成负反馈，有一定抛压给消费市场的动机。

泸州老窖库存积压，疏通需要时间。并且，今年经济复苏的节奏与斜率并不会那么快，泸州老窖价格倒挂回归正常少则半年，多则1-2年。

泸州老窖此前急剧反弹的节奏过于急切了。现在，回拨一下，也是正常的。

03尾声

目前，泸州老窖PE-TTM为36.08倍，处于10年分点位的70%，超过估值中线的32.5倍。市值前5的行业龙头酒企——茅五泸汾洋的PE倍数分别为37.8倍、30倍、34.8倍、45.5倍、27.4倍，也都回到了估值中位数以上的水平。由此可见，经过几日反弹之后，行业龙头泸州老窖也并不便宜，仍处于相对较高的估值水平上。

但需要悲观的是，泸州老窖在今年10月经历了巨盾时刻，估值底已经确定出现，即便这一波悲观市场预期被修正，反弹也不太可能在完完全全跌回去。估值底出现，业绩底也终将出现，消费市场买卖总是走在业绩统计数据的前面。短期看，泸州老窖可能还会承压，但越跌越应该是加仓上车的好机会。（完）