学会了吗（任重道远）2021任重道远

21世纪末中国经济研究所副研究员 雷锋  虽然欧洲各国通胀率较今年的低点早已有所回升，但仍低于2%的普遍通胀率最终目标，英美欧日本央行升息依旧“药不能停”。

2023年2月，欧洲日本央行、爱尔兰日本央行、新西兰日本央行祭出了50个百分点的升息，欧洲央行、新西兰日本央行和印度日本央行微幅升息25个百分点，韩国日本央行、印尼日本央行等早已按兵不动，地震冲击下的土耳其日本央行则选择了逆势降息50个百分点。

发展中国家日本央行升息“药不能停”

现阶段主要就发展中国家的升息节奏整体早已放缓，但仍须要继续温和收紧经济政策。

2月2日，欧洲央行将联邦政府基金贷款利率最终目标区段下调25个百分点至4.50%-4.75%，这是欧洲央行今年3月年来的已连续第八次升息，总计幅度达至了450个百分点。此次升息后，联邦政府基金贷款利率最终目标区段来到了2007年9月年来的最高水准。

同日，爱尔兰日本央行公布贷款利率决议，已连续第10次升息，将基准贷款利率下调50个百分点至4%。爱尔兰日本央行在声明中则表示，财政经济政策委员会（MPC）9人中的7人投票支持此次升息50个百分点的决定，另外两位持反对意见的委员倾向于保持贷款利率不变。

2月2日，欧洲日本央行也将五大主要就贷款利率均下调50个百分点，升息后欧洲日本央行边际贷款贷款利率为3.25%，主要就再融资贷款利率为3%，存款便利贷款利率为2.5%。欧洲日本央行明确则表示，鉴于潜在的通胀率压力，贷款利率仍需大幅下调。欧洲日本央行打算在3月财政经济政策会议上再升息50个百分点，然后将评估结果财政经济政策的后续方向。

须要注意的是，在升息下半场，一些日本央行决策的纠结情绪也更加明显。2月7日，新西兰日本央行宣布将基准贷款利率下调25个百分点至3.35%，这也是今年5月新西兰日本央行启动收紧周期年来的已连续第九次升息，总计共升息325个百分点。此次会议新西兰日本央行删除了更进一步升息“并非预设方向”的措辞，而是将焦点放在了“更高的贷款利率有必要”这一点上，最新前瞻指引强化了收紧经济政策立场。

对于未来的财政经济政策，新西兰日本央行强调：“执委会预计未来几个月须要更进一步提高贷款利率，确保通胀率回到最终目标水准。在评估结果须要更进一步升息多少时，执委会将密切关注全球中国经济的发展、家庭支出的趋势以及通胀率和劳力消费市场的发展前景。”

在主要就发展中国家日本央行中，“鸽王”日本日本央行的经济政策发展前景备受瞩目。2月14日，日本政府向国会提交了关于日本日本央行行长及副行长的人事任命提案，奖提名中国经济学家岩本和男出任新任日本日本央行行长，奖提名原金融厅官员挂川美雪和三井银行理事内田真一出任副行长。两名新任副行长将在3月19日到任，新行长则会在4月9日正式就职，接替原行长黑田东彦，任期均为5年。

接下去日本日本央行何时转向悬念重重的。日本日本央行准行长岩本和男则表示，由于通胀率尚未持续稳定地达至日本央行2%的最终目标，保持超收紧的财政经济政策是合适的。日本日本央行须要通过收紧的财政经济政策来坚定地支持中国经济，会与政府紧密合作适当引导经济政策。岩本和男称，近期日本消费者物价上升的主要就原因是原材料生产成本飙升，而并非强劲的国内需求。“标准的财政经济政策做法是先发制人地应付需求驱动力的通胀率，而并非立即应付供应驱动力的通胀率。”不过，岩本和男也并未把话说死，他指出，如果稳定实现2%的通胀率最终目标在望，将可以逐步实现财政经济政策正常化。

通胀率最终目标仍“天方夜谭”

整体而言，现阶段欧洲各国日本央行抗通胀率一役还有很长的路要走，2%的通胀率最终目标仍“天方夜谭”。

爱尔兰国家国家统计局统计数据显示，爱尔兰1月CPI环比上涨10.1%，跌幅低于今年12月的10.5%，已连续第三个月缩小。今年4月年来，爱尔兰通胀率形势不断恶化，今年10月CPI环比跌幅一度达至11.1%，创下40年来新高，此后开始微幅回升。

欧洲央行的情况相对良好。3月2日，欧盟国家统计局公布的统计数据显示，欧洲央行2月CPI初值环比增长8.5%，低于消费市场预期的8.3%，为今年5月年来的最低水准，但仅较1月的8.6%微幅上升。环比来看，2月CPI上涨0.8%，低于消费市场预期的0.5%。

虽然英国的抗通胀率一役取得了不小进展，但距离最终目标也任重而道远，英国1月CPI环比跌幅仍顽固地保持在6.4%的高位水准，仅比今年12月的6.5%回升了0.1个百分点。现阶段，英国通胀率仍然低于疫情前三年的平均水准2.1%。

接下去通胀率回升仍面临重重的逆风。物流配送方面，虽然近期世界各地的物流配送恢复速率几乎和此前的中断速率一样快，但这并不意味着对通胀率施加的压力将很快消失。根据Freightos的统计数据，从欧洲到英国东海岸的集装箱运输成本价格仍是2019年底的两倍多。在巨型船舶上使用的集装箱运输中，有70%是根据长期合约，而非现货消费市场定价，2021年和2022年的合约运输成本更高，运输成本上升存在滞后性。大型零售商和制造商还没有看到足够多的运输成本上升，现阶段不足以让价格更进一步大幅下跌。

更大的挑战来自劳力消费市场，薪水通胀率是一种可持续的通胀率。紧张的劳力消费市场会提高薪水增速的卢红扣，进而抬升通胀率的卢红扣。薪水决定了核心理念服务通胀率的水准，1990年代末至今，亚特兰大联储薪资指数与CPI核心理念服务通胀率的相关系数高达0.83。

更猛烈升息“卷土重来”？

今年早些时候，通胀率回升的趋势让消费市场一度喜出望外，预期欧洲央行峰值贷款利率会低于5%，今年晚些时候会降息，但最终强劲的中国经济统计数据给了一记当头棒喝。从就业统计数据到通胀率统计数据，种种迹象显示顽固通胀率降温任重而道远。

英国劳工部统计数据显示，1月非农就业人数增加51.7万人，是华尔街预期的两倍多，同时也是2022年7月年来新增就业人数最多的一次，结束了已连续五个月就业增长放缓的势头。1月失业率降至3.4%，为1969年5月年来的最低水准。此外，英国1月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.6%，为2022年6月年来最大跌幅，1月PCE物价指数环比急升5.4%。1月核心理念PCE物价指数环比上涨0.6%，创下2022年8月年来最大跌幅，环比攀升4.7%。

投资者对粘性通胀率和更高峰值贷款利率的担忧挥之不去之际，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率3月初一度突破4%关口，重新回到了今年四季度触及的十余年高位附近。2年期美债收益率更是一度突破4.94%，创下了2007年年来的最高水准，以两年期为代表的短债收益率通常与日本央行贷款利率变动联系最为紧密，反映了一系列强劲的中国经济统计数据正支持着收紧预期。

更值得关注的是，甚至连欧洲央行3月加大升息力度至50个百分点的可能性也早已浮出水面。野村策略师Aichi Amemiya则表示，预计欧洲央行将在3月份升息50个百分点，然后在5月和6月再各升息25百分点，持续的高通胀率将促使欧洲央行采取更加鹰派的立场。野村成为了首家明确喊出欧洲央行3月升息50个百分点口号的投行。

也有知名中国经济学家发出了类似的声音，英国前财长萨默斯则表示，在一系列强劲的统计数据公布后，欧洲央行决策者应该在最新讲话中强调，3月有可能重新加快升息步伐，让升息幅度重新扩大到50个百分点。“欧洲央行现在应该为3月升息50百分点敞开大门。如果人们对欧洲央行的处境做一番合理评估结果，会发现这一年多来从没有像现在这样如此落后于形势。”

事实上，欧洲央行内部也有支持升息50百分点的鹰派，最具代表性的就是圣路易斯联储主席布拉德和克利夫兰联储主席梅斯特。布拉德则表示，他不排除在欧洲央行3月会议上支持升息50个百分点的可能性。梅斯特也指出，如果中国经济条件允许，欧洲央行可能会再次加快升息步伐。

整体而言，现阶段欧洲央行3月升息25个百分点的可能性仍比50个百分点更大，但距离欧洲央行3月22日贷款利率决议仍有时日，还有2月非农统计数据和CPI报告将要发布，如果这两份报告依然显示出英国就业消费市场紧张、通胀率具有高度粘性，那么3月升息50个百分点可能会成为现实，未来仍充满了变数。

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