北方财经全媒体记者施诗 上海报道
12月LPR出价揭晓
12月商业银行贷款消费市场出价基准利率（LPR）今日公布。其中，1TNUMBERbpLPR为3.45%，5TNUMBERbp以上LPR为4.20%，均与上月持平。12月LPR保持维持不变是否合乎消费市场市场预期？自8月同时实现非对称上调以来，为何持续“犹豫不决”？来听听光大商业银行金融消费市场部宏观研究员周茂华的阐释。
12月LPR竭尽全力保持合乎消费市场市场预期
周茂华：12月LPR竭尽全力保持，合乎消费市场市场预期。12月MLF中国经济政策基准利率竭尽全力竭尽全力保持，11月份金融统计数据整体表现相对平稳，加之部份商业银行净利差阻力仍大，消费市场为LPR竭尽全力保持已有市场预期。
在中国经济政策基准利率保持稳定情况下，商业银行商业银行更多通过挖掘LPR改革增量与银行存款基准利率调整机制，鼓励商业银行加大虚拟中国经济薄弱环节与重点新兴领域折扣支持工作力度，促进虚拟中国经济股权融资生产成本稳中有升。
12月LPR竭尽全力犹豫不决受三方面因素负面影响
周茂华：12月LPR基准利率竭尽全力犹豫不决，我们认为主要受以下几方面负面影响：
首先，基准利率处在科学合理水平。11月宏观中国经济统计数据，显示我亚洲地区需稳步修复，虚拟中国经济商业银行贷款和社融整体表现相对平稳，前11个月我国新增信贷总额已经超过2022年的年内总额，反映商业银行贷款消费市场基准利率处在科学合理区间，短期LPR基准利率调低迫切性不高。
其次，商业银行净利差阻力比较大。截至四季度末，亚洲地区商业银行净利差1.73%处在历年来的低位，部份商业银行净利差阻力较大。短期商业银行净利差仍面临一定阻力，一方面，亚洲地区竭尽全力鼓励商业银行商业银行更进一步科学合理折扣虚拟中国经济。另一方面，商业银行银行存款债务中，定存比例仍偏高一些。
第三，中国经济政策增量仍有释放出来内部空间。此前颁布一系列稳楼市中国经济政策措施，积极财政、货币中国经济政策等中国经济政策增量仍有释放出来内部空间。
一般来说，在中国经济保持复苏态势，中国经济复苏节拍存在不确定的情况下，亚洲地区中国经济政策需要更多中国经济统计数据指引，需要综合性考虑宏观中国经济、物价回升节拍、中国经济政策基准利率、虚拟中国经济股权融资市场需求及商业银行净利差阻力情况。
LPR出价下月会否调低
下月LPR出价还有上调动力和内部空间吗？一起来听一听民生商业银行研究院金融消费市场研究中心主任张丽云的分析。
2024年欧洲央行大机率鼓励LPR适当上行
张丽云：12月，LPR出价延续“犹豫不决”，年内1TNUMBERbp和5TNUMBERbp以上LPR分别累计上调20和10bp。2024年欧洲央行大机率仍将鼓励LPR适当上行，但内部空间略有减缩，债务端生产成本更进一步控管必要性仍强。
华北局金融组织工作全会明确提出“要加大中国经济政策实施和组织工作推进工作力度，保持流动性科学合理充裕、股权融资生产成本持续下降”；欧洲央行四季度货币中国经济政策执行报告指出“增强LPR对实际商业银行贷款基准利率的指导性，促进虚拟中国经济股权融资生产成本稳中有升”；此外，华北局中国经济组织工作全会也明确提出“促进社会综合性股权融资生产成本稳中有升”，意味着2024年欧洲央行大机率仍将上调中国经济政策基准利率，并鼓励LPR适当上行，从而激活生产消费信贷市场需求。
LPR出价更进一步上行内部空间将减缩
张丽云：但LPR出价和新发放商业银行贷款基准利率更进一步上行内部空间将略有减缩。考虑到当前在信贷投放过程中，出现部份商业银行贷款基准利率过度减少、存商业银行贷款基准利率“倒挂”，从而形成资本金抖动现象，扰乱了存商业银行贷款基准利率改革成效。为此，欧洲央行四季度货政报告明确提出要“维护好存商业银行贷款消费市场秩序，更进一步促进商业银行减少实际商业银行贷款基准利率”。
结合欧洲央行后期明确提出的保持商业银行利差和利润在科学合理水平，也意味着监管层不希望出现过低的商业银行贷款基准利率，从而为商业银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资本金运行工作效率，防止因企业商业银行贷款基准利率过低等造成的资本金抖动套利策略行为。在“盘活存量、提升工作效率”和“消费市场基准利率+欧洲央行鼓励→LPR→商业银行贷款基准利率”的基准利率传导机制下，LPR和新发放商业银行贷款基准利率更进一步上行内部空间将略有减缩。
同时，为同时实现“灵巧适当、精确有工作效率”，阶段性辅助工具也有望发挥更大作用。通过总额与阶段性辅助工具相结合，减少投资和消费生产成本，满足虚拟中国经济股权融资市场需求，达到“稳总额、调结构、降生产成本”等多重效用。PSL等结构辅助工具、房地产领域的“定向降准”仍在中国经济政策辅助工具箱中。
此外，在稳利差诉求下，商业银行债务端生产成本控管效用，也是下月负面影响LPR竭尽全力上调内部空间的重要因素。2023年以来债务端控管措施不断颁布，2024年中国经济政策增量将更进一步释放出来；但消费市场不规范化竞争以及银行存款定期化、长期化亦部份套期保值后期调低银行存款申报基准利率等中国经济政策效用，导致债务端定价相对刚性，债务生产成本控管短时间难以套期保值资产端上行阻力。
为促进存贷利差稳定，压降资本金在体系内的抖动套利策略内部空间与后期虚增规模，鼓励银行存款生产成本有工作效率上行仍有必要。预计2024年商业银行债务端生产成本控管仍有举措，如竭尽全力上调银行存款申报基准利率或MPA考核上限，对协议、通知、协定等高息主动型债务产品做更进一步自律和规范化，促进中小商业银行减少长端银行存款基准利率等。
第三阶段货币中国经济政策展望未来
上周，华北局中国经济组织工作全会明确提出“促进社会综合性股权融资生产成本稳中有升”。展望未来第三阶段的货币中国经济政策，重点和方向是什么？为同时实现“灵巧适当、精确有工作效率”，阶段性辅助工具将怎样发挥作用？招商证券研发中心宏观高级分析师马瑞超为我们带来他的阐释。
下月中国经济政策工作力度或略有减弱
马瑞超：华北局中国经济组织工作全会对下月货币中国经济政策的定调是：“灵巧适当、精确有工作效率”，相比今年的“精确有力”，语法结构即略有收敛。回顾历史，与2020年表述一致（“灵巧精确，科学合理适当”），实际上2021年欧洲央行开展2次降准，但中国经济政策基准利率保持维持不变。预计，下月中国经济政策基准利率的降准幅度恐怕不及今年。
下一步，如何看待下月的商业银行贷款基准利率这类消费市场基准利率走势？我们认为，要从基准利率中国经济政策的针对性和协同性入手。
增强基准利率中国经济政策的针对性和协同性
马瑞超：刚刚披露的四季度货执报告明确提出：“增强基准利率中国经济政策的针对性和协同性”，这句话传递出基准利率中国经济政策思路的转变：传统意义上，欧洲央行是通过调低中国经济政策基准利率，经过基准利率传导来鼓励消费市场基准利率上行，但在虚拟部门资产债务表受损的背景下，之前的基准利率传导机制将会被削弱。因此需要欧洲央行结合创新思路，兑现“促进社会综合性股权融资生产成本稳中有升”的目标。所谓针对性是定向减少特定商业银行贷款的基准利率水平，比如：今年欧洲央行促进商业银行上调居民存量房贷基准利率73bp，每年可为借款人节约利息支出 1600-1700 亿元；所谓协同性，是指在减少商业银行资产端基准利率的同时，要统筹考虑商业银行债务端生产成本问题，将净利差保持在科学合理水平。
具体操作上，预计欧洲央行一方面将持续发挥 LPR 改革效能和银行存款基准利率消费市场化调整机制作用，以消费市场化的手段鼓励虚拟股权融资生产成本上行；另一方面，将灵巧运用降准、MLF、阶段性中国经济政策辅助工具等货币中国经济政策，减少商业银行债务端生产成本，为商业银行贷款基准利率上行打开内部空间。
（消费市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）
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记者：杨雨莱
摄影：李群
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