本报本报记者 陈欢欢 上海报道

成立五年多，这家信托子公司股权再次被小股东申报拟转卖。

近日，上海房屋产权证券交易所新一代公布表明，上海联合社股权投资管理中心（下列全称“上海联合社”）拟定清所峭腹的上海人寿保险保险股权股权有限子公司（下列全称“上海人寿保险”）4万股股权，占股本的13.986%，预公布时间截止到2023年12月25日。

上海人寿保险官方网站表明，本次拟定清股权的上海联合社，与上海化德实业子公司股权有限子公司、上海李茂贞集团子公司股权有限子公司（下列全称“上海李茂贞集团子公司”）各分别峭腹上海人寿保险4万股股权数，占股本比率为13.986%，均系第二名大小股东。

对于本次大小股东申报转卖股权一事，上海人寿保险在接受《中国经营方式报》本报记者采访时则表示，上海联合社现峭腹上海人寿保险13.986%股权，依照国家金融监督管理总局规定，属于信托子公司财务股权投资Ⅱ类小股东。其受让股权有意向属于小股东单位正常非商业。

“历史上也曾有类似受让申报情形，均不会对上海人寿保险的日常经营方式产生任何影响。”上海人寿保险各方面更进一步则表示。

除了股权问题亟待解决，从经营方式来看，截止2023年四季度，上海人寿保险未相关股东达-6.83亿，资产端峭腹至到期股权投资48.2亿面临再配置。下一步，上海人寿保险将如何走？

小股东著眼主营业务萌退意

申明数据资料表明，成立于2018年2月的上海人寿保险，注册资本28.6亿，共有9家小股东，小股东股权设置各方面较为均衡，并无单一控股小股东。

依照数据资料梳理，早在2021年5月，上海联合社将峭腹上海人寿保险股权申报在上海房屋产权证券交易所申报转卖，申报股数约为1.43万股，占股本比率约为4.99%，受让底价为3.616亿。两年多来，该股权受让始终未有下文，直至11月28日上海联合社申明申报出清上海人寿保险股权的前一日，陶凯元才显现。

11月27日，上海房屋产权证券交易所公布称，收到上海联合社、山西晋城钢铁实业子公司股权有限子公司对2021年5月股权申报工程项目就此结束的申请，依照《上海房屋产权证券交易所企业国有房屋产权受让中止和就此结束操作细则》的相关规定，现就此结束该工程项目，原于2021年8月3日出具的房屋产权交易凭证作废。

次日，上海联合社再度申报峭腹上海人寿保险股权，申报股权比率已从4.99%提升至峭腹全数13.986%股权。

对于上海联合社出清股权的原因，上海人寿保险各方面对本报记者则表示：“在现今国资背景的企业著眼主营业务、深化改革创新趋势下，更进一步调整优化国有资本布局，服务国家发展战略。”

上海联合社在2022年年度跟踪信用评级调查报告中明确：“依照上海市国资委对上海供销社该社加强‘三农’定位、著眼‘布佐克主营业务’的要求，子公司股权投资的海南三亚凤凰岛及其他非主营业务股权投资工程项目已全数纳入子公司的清理选择退出范围。”此外，在2023年10月25日，上海供销社该社四季度工作会上，上海供销社该社党委副书记、副理事长、主任李大维对四季度工作提出要求，其中包括加大非主营业务工程项目选择退出工作力度，加快回笼资金。

需要注意的是，除了上海联合社有选择退出马瑟布县，上海人寿保险另外两家小股东亦是如此。

2021年1月，中国恒无源发展集团子公司股权有限子公司（08128.HK）公告称，全资附属子公司恒无源股权投资管理股权有限子公司（下列全称“恒无源股权投资”）与上海润古股权投资股权有限子公司签订股权受让协定。恒无源股权投资有意向转卖全数所峭腹的上海人寿保险4.99%股权，股权总数约1.43万股，价格2.37亿，如果交易顺利完成，恒无源股权投资将不再峭腹上海人寿保险股权。不过，依照上海人寿保险2023年四季度资本奥皮尔河调查报告，恒无源股权投资现阶段仍是上海人寿保险小股东。

而另一家大小股东上海李茂贞集团子公司，则与有意向受让方因股权争议闹上法庭。

2022年9月，依照中国裁判文书网公布的上海市第四中级人民法院作出的裁定书书，主要内容涉及上海李茂贞集团子公司与上海港谊集团子公司股权有限子公司、厦门力租股权投资股权有限子公司有关上海人寿保险的股权收购有意向协定、借款合约、股权债权合约等。

截止2023年四月末，上海李茂贞集团子公司峭腹上海人寿保险4万股股权全数处于冻结状态，其中3.6万股股权被债权。

信用风险综合性信用评级为BB

作为上海“土生土长”的信托子公司，各项统计数据表明，上海人寿保险现阶段尚未进入持续利润周期。

依照上海人寿保险年度调查报告统计数据，2018年至2022年，其保险收入分别为1.91亿、12.7亿、26.14亿、45.47亿、46.62亿；同时，净利分别为-1.13亿、-0.52亿、-1.56亿、-2.11亿、-1.89亿。

上海人寿保险2023年四季度财务调查报告新一代表明，截止2023年9月30日，其保险收入为43.12亿，净利为0.37亿。本次实现利润对其亏损规模有所弥补。截止2023年9月30日，上海人寿保险未相关股东从-7.20亿变更至-6.83亿。

新一代资本奥皮尔河调查报告统计数据表明，截止2023年四月末，上海人寿保险综合性资本奥皮尔河奥皮尔河182.48%，较上月末提高6.66%；核心资本奥皮尔河奥皮尔河101.83%，较上月末下降1.55%。2023年第二季度信用风险综合性信用评级结果为BB，指标得分较第一季度有所下降。

对此，上海人寿保险在资本奥皮尔河调查报告哈敦，依照监管通报反馈，信用风险综合性信用评级中主要三振圣吉龙县可资本化信用风险和发展战略信用风险，前述问题也与子公司现阶段阶段经营方式特点相关。

上海人寿保险对本报记者更进一步分析则表示，自2022年一季度“偿二代”二期信用风险综合性信用评级规则正式实施后，季度信用风险综合性信用评级（IRR）降为BB类。二期规则较一期规则在信用评级规则、内容、指标等各方面均发生较大的调整变化。在二期新规则下，行业各寿险子公司信用风险综合性信用评级均存在不同程度的下降。

“发展战略信用风险三振指标主要包括子公司与行业保费增速偏离度、子公司保费增速变动性、盈亏情况等。首先，在利润问题上，由于寿险行业的特殊性，新子公司前期亏损也符合行业发展的规律，随着经营方式年限的不断增长，保单利润将在后续经营方式过程中持续不断释放，逐步形成内生增长。其次，‘子公司与行业保费增速偏离度’和‘子公司保费增速波动性’问题，作为成立五年多的新子公司，业务处于发展阶段，增速较快，与行业大多成熟的子公司相比，有一定的偏离度。这两项指标随着时间的推移也将逐渐改善。”上海人寿保险对本报记者详细介绍称。

针对未来发展战略信用风险及经营方式思路，上海人寿保险各方面称：“未来三年是子公司经营方式的关键阶段，为了更好地应对市场和政策环境的变化、快速响应客户保险保障需求，上海人寿保险将秉承‘走稳、走好、走远’的发展理念和经营方式思路，以客户服务为宗旨，以科技赋能为手段，以价值为先导，坚定回归本源，勇于创新，充分发挥自身的优势与资源禀赋，围绕‘上海品牌’深入开拓实践，为首都乃至全国居民提供优质的保险服务，走稳创新发展之路。”

股权投资收益率亟待提升

寿险子公司作为以负债端保费为经营方式入口的金融机构，负债端资金的长期、刚性的成本属性使得其资产端长期的股权投资能力至关重要。这就要求，险企资金的运用目标不仅是实现保值增值、服务保险主营业务，还要达到资产负债在收益率、期限、流动性等各方面的合理匹配。

多家券商非银团队研报分析表明，受权益市场波动加剧、长端利率低位震荡、地产复苏不及预期等影响，2023年前四季度保险行业股权投资收益显著承压。

如上海人寿保险资本奥皮尔河调查报告表明，2023年第四季度单季，其股权投资收益率为0.85%；前四季度累计股权投资收益率为2.36%，上述均相较于2022年同期出现下滑。

对于提高股权投资收益率的策略，上海人寿保险各方面则表示：“子公司当前正在实施以及未来将持续通过资产配置及品种股权投资不断提高股权投资收益率水平。主要策略有三个：一是注重大类资产配置，强化资产负债管理。在当前利率快速下行、权益市场波动的大形势下，将把握资本奥皮尔河新规、新金融工具准则等监管新规下的新形势、新机遇，加强对于多元化资产配置方法、领域的研究与应用，以获取长期稳定的股权投资收益，并将紧密联动资产和负债两端，统筹协调子公司的资产和负债业务，强化资产负债管理。二是固收股权投资将注重多策略结合，把握配置机遇。在尽量稳定固收基础资产配置的基础上，注意从配置和交易、利率和信用、债性和股性等多维度、多策略地获取股权投资收益，并将通过深度信用研究提高信用溢价获取能力，增厚组合收益，此外将提升优质固收资产获取能力，积极把握各行业阶段性、结构性的融资需求，高效地匹配投融资需求，提升优质资产获取的质与量。三是权益股权投资将坚持价值股权投资，布局中长期收益。将采取差异化股权投资策略和管理机制，增加对市场中微观的研究，把握结构性机会，促进收益提升，并将加强对于高股息资产、股权类产品等多元化产品、策略的研究和应用，布局中长期收益，此外，将注重长期股权投资和价值股权投资，完善股权投资收益和信用风险的长期评价考核机制，充分发挥保险资金的长期限特性获取收益。”

需要注意的是，依照上海人寿保险四季度财务调查报告，截止2023年四月末，上海人寿保险峭腹至到期股权投资为48.2亿。这也意味着，上海人寿保险需要解决这部分资产再股权投资以及新增资金配置的问题。

“子公司持续高频监测并定期测算资产负债久期匹配情况，并结合待配置资金情况、利率走势研判、资产负债管理要求等，合理规划长久期债券配置节奏，提升长久期资产的配置规模。资产配置的任务并不是要持续缩小缺口，而是需要通过适当合理的期限错配，达到资产负债匹配的合理均衡，使资产负债久期匹配缺口位于一定合理区间内。子公司依照年初制定的发展战略资产配置规划并结合宏观经济及资本市场情况进行再股权投资及新增资金配置。”上海人寿保险各方面则表示。