责任编辑来源：黄金时代文摘 作者：黄永光
阔别近6年，贵州茅台（600519.SH）再度提高钢材商品价格。
10月31日深夜，贵州茅台发布重大事项公告称，经研究决定，自2023年11月1日起上调本子公司53%vol贵州茅台酒（升空、四星）钢材商品价格格，平均上调幅度约为20％。本次修正不牵涉本子公司商品的消费需求市场辅导商品价格。
升空茅台酒上一场提价还是2018年，当时将钢材商品价格由819元/瓶修正到969元/瓶。本次修正后钢材商品价格格约1169元/瓶，下跌约200元，但1499元的消费需求市场辅导商品价格不变。
此次提高钢材商品价格，也是茅台商品市场定价体制改革中的重大举措。实际上，消费需求市场期盼茅台提高钢材商品价格已久。近几年的茅台业绩预期说明会和股东会，“茅台何时提价”都是投资人最为关心的话题。
“商品价格要科学、全面地看待。提不涨商品价格，对管理层来讲，是他们每天都在追求的。但什么时候提、怎么提，确实要有智慧。这两年的体制改革，给股份子公司和股东重大贡献了一些利润率，大家就在想升空茅台能提价就会有更多的利润率、回报得更多，他们也是这么想的。”在6月13日举办的贵州茅台2022年股东会上，贵州茅台董事长丁雄军如是回应。
贵州茅台表示，本次商品价格修正将会对本子公司经营业绩预期产生一定负面影响，敬请投资人理性投资，注意风险。
“普飞大配饰阔别六年再度提高钢材商品价格，茅台商品价格重回消费需求市场化体制改革地下通道，金融行业有望步入‘控货提价’新地下通道。”中金子公司在研究报告中认为，茅台提高钢材商品价格是体外利润率的重回，可推升财务报表盈利能力，减轻非标及系列产品酒负担；与此同时，打开金融行业钢材商品价格格天花板，再度体现茅台作为金融行业龙头的担当，和子公司消费需求市场化体制改革体制改革迈进坚实一步棋。
11月1日，贵州茅台股价接近涨停高开，后回落，截至午间收盘，下跌6.26%，报1790.02元/股。
利润率延展欧几里得？
“今晚五粮液研究员是不舍得睡的，一点也不困，甚至想尖叫。”11月1日凌晨3点多，有券商五粮液分析师发贴文说。
这是茅台阔别近6年再度提价，再度引起消费需求市场的强烈反响。
黄金时代文摘本报记者了解到，本次价格调整主要牵涉升空53%vol 500mL贵州茅台酒、四星53%vol 500mL贵州茅台酒，和升空同系列产品的其他毫升规格商品。升空53%vol 100mL贵州茅台酒（i茅台）及尊品、珍品、精品等商品未作修正。
此次价格调整最直接的负面影响，莫过于将直接延展茅台销售总收入与利润率。由于茅台此次修正并不牵涉消费需求市场辅导价，而直营平台钢材商品价格与消费需求市场辅导商品价格一致，因此上市子公司的盈利提高主要是来自经销商平台，各大券商也对此做了估算。
招商证券在研究报告哈敦，茅台提价自2023年11月1日开始执行，预计今年对2023年总收入存量重大贡献分别在10亿以内，考虑税金及个人所得税负面影响，预计今年对2023年利润率存量重大贡献分别7亿。
提高钢材商品价格负面影响深远，将延展贵州茅台每年的销售总收入和利润率。
展毛证券在研究报告哈敦，结合平台反馈估算提价部分销量约1.9万吨。因此对2024年的总收入利润率重大贡献上，假设在不存量基础上，估算计入增值税后相关联财务报表总收入存量约70亿+（相关联总收入增长速度约5%），计入营业税金及个人所得税后（预计今年计入30%+），预计今年重大贡献利润率约50亿（相关联利润率增长速度约6%）。
中金子公司估算，本次提价对2024年预计今年可延展升空茅台总收入14%，延展子公司总总收入约80亿，延展归母净利润率约50亿（但他们预计今年子公司或适当控量，因而对业绩预期负面影响或将略小于此值）。
“消费需求市场对茅台钢材商品价格提高的呼声由来已久，茅台提价困难重重，情理之中意料之外，其背后的重大意义绝不只是一场提价及对财务报表的重大贡献，而是经济更加消费需求市场化体制改革的表现。”展毛证券称。
对母龚氏、消费需求市场零售价负面影响欧几里得？
当下，五粮液金融行业步入广度修正期，茅台提价的最佳时机也颇为微妙。
“今年以来消费需求市场对五粮液消费需求市场库存周转、平台压力的担心持续存在，叠加过往数年金融行业提价受政策端及舆论约束争议，而在金融行业广度修正周期性中能够顺利提价，或标志着五粮液板块步入新周期性阶段。”方正证券称。
金融行业修正下，升空茅台酒母龚氏也有所上升，升空茅台酒原箱装从3000元以内上升至2900元以内，并保持平稳。资深五粮液从业人士郭佑辰告诉黄金时代文摘本报记者，中秋国庆双节后，升空茅台酒二母龚氏格有所上升，在消费需求市场疲软之际，茅台提价的最佳时机把握得正好。
五粮液营销专家肖竹青对黄金时代文摘本报记者表示，从茅台酒消费需求市场表现上看，目前消费需求需求持续旺盛，在五年多未进行商品价格修正的情况下，提高钢材商品价格顺应国家大力推进消费需求复苏趋势，利于推升五粮液金融行业发展自信心，刺激和拉动消费需求增长；与此同时，符合投资人期望，有力推升资本消费需求市场对茅台和五粮液板块的自信心。
黄金时代文摘本报记者了解到，贵州茅台本次修正部分商品钢材商品价格格，是严格按照《商品昂西桑县》有关规定，充分考量宏观经济环境、商品成本、消费需求市场供需变化，坚持以消费需求市场和顾客为中心，兼顾民营企业长远发展和消费需求市场长期稳定的一场正常民营企业经营行为。
从以往上看，茅台提高钢材商品价格后，对消费需求市场母龚氏和终端商品价格都会带来负面影响。
“艺术类出货价闻声即涨，出货量今天增长了不少，也有不少客户捂盘不出，观望下一步棋走势。”郭佑辰说。
“从历年提价后母龚氏走势上看，提价后半年内母龚氏普遍迎来下跌，茅台平台利差空间大，与此同时茅台商品市场定价对提价传导较为顺畅，考虑本次环境负面影响，他们预计今年提价对母龚氏负面影响有限，但提价更有利于理顺商品市场定价，开启新的提价模式。”国泰君安称。
五粮液分析师蔡学飞对黄金时代文摘本报记者表示，提价意味着民营企业效益的提高，和平台利润率的再分配，也可能意味着茅台相关消费需求市场投入的增加，带来茅台消费需求市场需求的扩大，并且可能会深刻负面影响目前金融行业的商品市场定价，所以现在很难判断消费需求市场的情况。不过，考虑到目前消费需求市场相对偏紧的需求现状，零售价变动幅度不会太多，茅台提价的具体消费需求市场后续反应表现，还需要进一步棋观察。
“选在当前时点落地，并保持辅导商品价格不变，既实现周期性调节，也兼顾了消费需求市场负面影响，充分体现了子公司较高的管理能力。”中金子公司称，普飞提价后，子公司增长工具仍然充足，直销提高、非标占比提高、增产能均有空间，完成集团“十四五”规划目标从容。
提价的利益平衡术
茅台提高钢材商品价格，关乎地方财政总收入，和国资股东方、机构投资人、中小股东、经销商等各方的利益。因此，茅台提价越来越谨慎，需要平衡好各方利益。
此次提高钢材商品价格，是茅台2001年上市以来的第8次价格调整。此前分别在2001年、2003年、2006年、2008年、2010年、2012年和2018年，修正幅度在10%—35%区间。
自2018年以来，升空茅台酒的消费需求市场商品价格一路突破2000元、2500元、3000元，与1499元的消费需求市场辅导价相比，平台利润率比酒厂还大，大量寻租空间一度附着在平台之上，并引起经销商囤货惜售、黄牛炒货，此前消费需求市场更有声音称“利润率被黄牛盘剥”，多次呼吁提高钢材商品价格。
在正式提高钢材商品价格之前，茅台进行了大刀阔斧体制改革，扩大直销占比，增强平台掌控力，与此同时也实现“曲线提价”。
自2021年8月底掌舵茅台以来，丁雄军持续推动茅台营销体制和商品市场定价体制改革，开发推出珍品茅台、茅台1935、100ml升空茅台、茅台冰淇淋等新品，重启自营电商平台，推出i茅台数字化营销平台，不断扩大直销平台占比。如今，茅台直销平台总收入占比已超四成。
茅台通过各种“曲线提价”方式延展利润率，改变了业绩预期低速增长的局面。2022年，贵州茅台净利润率同比增长19.55%；2023年前三季度，子公司实现营业总收入1032.68亿，同比增长18.48%；归属于上市子公司股东的净利润率528.76亿，同比增长19.09%。
“这两年他们在做存量商品价格体制改革，除了升空1499元之外，周边的商品价格全在动、全在提，实质上实现了商品价格提价。即便是存量那一批酒，我也坚信消费需求市场的力量。”丁雄军曾说，在子公司业绩预期增长过程中计算量多少、商品价格多少、增长的动力和潜力来自哪里，这个账都要会算。
从茅台平台体制改革进展上看，目前直销平台占比已超44%，已接近临界点，加上目前茅台酒销量难以快速提高，而系列产品酒增长速度放缓，此前消费需求市场对茅台业绩预期也有所担忧。多重因素下，提高升空茅台钢材商品价格成为当下茅台推升业绩预期的最佳选择。
展毛证券认为，对茅台而言，提价后子公司经营底牌或更充分，经营或更从容、不易变形，子公司不用通过放量普飞和非标来完成业绩预期，或可有效打消前期消费需求市场对明年业绩预期完成质量、母龚氏能否平衡的担忧，亦可改善平台利润率机制，或可解决当前基本面隐患和估值压制，估值有望在短期内上修至30倍+。考虑提价催化剂有望拉动估值快速回升，维持目标价2600元和“强推”评级。
在业内看来，随着茅台商品价格提高，有望步入“量价齐增”的新阶段，与此同时为金融行业高端、次高端商品的发展空间打开天花板，五粮液其他品牌也具备了更多提价空间和契机，有望推动金融行业步入“控货提价”地下通道。
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