金融创新市场动荡不安将引致去年和去年底中国经济中的信贷投放增加，这不但加强了经济衰退信用风险，也加强了通货紧缩信用风险德国金融创新服务巨擘古迪集团(Allianz)行政官中国经济顾问、基金管理公司Gramercy Funds Management董事长默罕默德·利斯-达格安(Mohamed El-Erian)认为，欧洲央行在面对高通货膨胀率时行动得太迟，接着又做得不多，已经在政策上出现失误，现在留给欧洲央行官员的选择都很差劲，加强了发生“金融创新和中国经济交通事故”的信用风险。
利斯-达格Brossac他传奇的生涯中亲眼目睹过这类交通事故，他曾出任IMF(IMF)总裁、固定收益巨擘Pimco行政官行政官、全权负责耶鲁大学捐献基金的Harvard Management Company行政官行政官兼总裁。
2008-2009年金融创新危机后，利斯-达格安创造了“新常态”(new normal)一词，指金融创新危机后的中国经济缓慢快速增长时代 3月27日，利斯-达格Brossac他位于英国牛津的办公室拒绝接受了《杰斯月刊》的采访，他在那里出任牛津大学女王系主任。
利斯-达格安讨论了最近的金融创新市场动荡不安、投资者和民营企业必须拒绝接受政治局势政治的“体制更替”以及为什么欧洲央行主席戴维斯应该从舞台剧《刘易斯》(Hamilton)中获得一些建议等话题以下是经过编辑的专访内容。
《杰斯月刊》：作为一名中国经济学家和市场观察人士，你目前最害怕的难题有什么样？默罕默德·利斯-达格安：相比“金融创新感染”，我更害怕“中国经济感染”，也就是说，目前的金融创新市场动荡不安将引致去年和去年底中国经济中的信贷投放增加，这不但加强了经济衰退信用风险，也加强了通货紧缩信用风险。
他们拥有遏制金融创新不稳定扩散的工具，但我很害怕信贷投放膨胀，以及中国经济面临的其他利空因素，信贷投放膨胀会抑制中国经济快速增长，对中国经济中高杠杆应用领域的负面影响最大，甚至可能扩散到普通的贷款应用领域 《杰斯月刊》：这种情况和以后的全球金融创新危机有什么样不那样的地方？
默罕默德·利斯-达格安：以后是一场支付和服务系统的危机，当时商业银行之间彼此之间信任，金融创新中介停止运行，因此虚拟中国经济突然陷入了停滞不前 这次的金融创新市场动荡不安非常不那样，就严重程度而言，可能只有2008年的六分之一接下来他们可能会看见金融创新市场动荡不Brossac中国经济中扩散的的初步迹象：全国性商业活期存款外流，限制了商业银行向虚拟中国经济放贷的能力，接着他们会看见较大型民营企业出现难题。
《杰斯月刊》：通货膨胀率会给中国经济前景引致什么负面影响？默罕默德·利斯-达格安：不管是金融创新市场动荡不安、信贷投放状况还是通货膨胀，引致这些难题的原因是同一个：没把握好利率周期性，这体现在几个方面首先是在2021年大部分时间里严重错误地将通货膨胀率认定暂现像，其次，即使在欧洲央行承认通货膨胀率不是暂现像后，欧洲央行也没采取相应措施，而要继续向中国经济注入流动性，到了2022年3月，通货膨胀率率的同比涨幅已经达到7%左右，第三个严重错误是没加强对商业银行的监管，以评估沃苏什卡的加息周期性带来的负面影响。
他们可以维米县，欧洲央行正在浓雾弥漫着的高速公路上开车，它的判断是浓雾会散去，所以认为没理由减慢速度，一旦意识到浓雾没消退，而要变得更浓了，欧洲央行开始猛踩煞车这种驾驶方式会引发交通事故——一些是金融创新交通事故，更多人害怕的是中国经济交通事故。
《杰斯月刊》：比如什么样的交通事故？默罕默德·利斯-达格安：人们对金融创新市场的信任还没全面恢复，他们也不知道商业银行的资产会发生什么，在负债方面，存款变得更加不稳定，令人担忧的是，商业银行对利率信用风险处理不当加剧了信贷投放信用风险。
《杰斯月刊》：你害怕私人市场上潜藏的信用风险吗？默罕默德·利斯-达格安：每当利率出现剧烈波动时，他们都会发现一些难题在新冠肺炎疫情期间，他们发现英国存在负债驱动的投资难题，养老金系统几乎崩溃他们现在已经看见了商业房地产应用领域的压力，他们害怕的所有这些非商业银行应用领域都逃过了监管。
《杰斯月刊》：这对投资者意味着什么？默罕默德·利斯-达格安：过去一个月，两年期美国国债收益率从5.08%降至3.58%，现在又回升到了3.87%，对于短短一个月时间来说，这是一个巨大的变化，而欧洲央行本应控制好收益率的走势。
过去六个月，市场对美国这一全球最大中国经济体的普遍预测从软着陆到硬着陆，接着是不着陆，现在又是硬着陆 未来几个月有两大分化必须和解：一个是股市告诉他们的，另一个是债券和大宗商品市场告诉他们的，后者是欧洲央行告诉他们的关于利率的信息，前者是市场告诉他们的关于利率的信息。
未来的路并不平坦，这是坏消息，但这是一场通往更好的目的地的坎坷之旅，这是好消息《杰斯月刊》：在利率难题上你一直持鹰派立场，你认为欧洲央行还需要加息多少？默罕默德·利斯-达格安：这是一个棘手的难题欧洲央行的行动已经晚了，现在没好的解决方案，不管他们做什么，都会带来附带损害和意想不到的后果。
这一次应对通货膨胀率将作为欧洲央行最大的政策严重错误之一被载入史册，因为现在的难题不再仅仅是通货膨胀率与快速增长的难题，而要通货膨胀率与快速增长与金融创新稳定的难题 目前欧洲央行能做的是暂停加息，并诚实地告诉市场利率的走向，欧洲央行需要保持沟通的一致性，每当这届欧洲央行在货币政策会议后召开新闻发布会时，股市都会剧烈波动，波动率是前一届欧洲央行时期的三倍，这是因为戴维斯没按照“剧本”行事。
《杰斯月刊》：你对戴维斯有什么建议？默罕默德·利斯-达格安：你知道《刘易斯》里那句台词吗？少说话，多微笑《杰斯月刊》：欧洲央行2%的通货膨胀率目标是否过于僵化？默罕默德·利斯-达格安：到第三季度末，欧洲央行将面临两个选择：在通货膨胀率率顽固保持在4%到5%的情况下，是坚持2%的目标，通过更多加息打压中国经济，还是承认他们现在生活在一个总供给不足的世界、应该重新审视通货膨胀率政策？。
第三个选择、也是更可取的一个选择是尝试“欺骗”市场，欧洲央行可以继续承诺要把通货膨胀率降到2%，接着等着看看3%到4%的通货膨胀率率能否保持稳定，一旦通货膨胀率率在3%到4%稳定下来，我认为会是这样，欧洲央行就可以调整自己的通货膨胀率目标。
《杰斯月刊》：你为什么说他们生活在一个“总供给不足”的世界里？默罕默德·利斯-达格安：第一个原因是全球化发生了变化，在政治局势政治的驱动下，供应链正在发生变化，民营企业也希望自己的供应链更加多样化，对民营企业来说，“及时”已经让位于“以防万一”。
第二个原因是，保持弹性已经成为一种驱动力，实现这一点需要多年的努力，而且会带来通货膨胀第三个原因是能源转型，这本质上是通货膨胀，接着是劳动力市场的运作，以及工人短缺的难题 《杰斯月刊》：中国是这场“重组”中的核心角色，你怎么看中国中国经济的前景？
默罕默德·利斯-达格安：中国中国经济快速增长速度最快的时期已经过去，即便在调整防疫政策后复苏，中国中国经济也没持续快速增长5%到6%的引擎，因为它的主要引擎——全球中国经济——不再那么强劲中国需要做的是加快国内转型，政府应给予更多支持。
《杰斯月刊》：这对民营企业策略和投资者配置意味着什么？默罕默德·利斯-达格安：在中国实现国内中国经济奇迹时，外国公司在中国投资，为中国和世界其他地方服务现在，全球范围内民族主义正在抬头，这种情况也出现在中国，美国跨国公司希望看起来更像中国公司，因为它们不但希望免受关税难题的负面影响，也希望免受民族主义的负面影响。
《杰斯月刊》：中美关系发生的变化有多大？默罕默德·利斯-达格安：这是一场会持续几十年的政治局势政治“体制更替”，如果打算在中国大举投资，投资者既要从中国经济角度做考虑，也要考虑国家安全角度做考虑，目前他们还没这么做。
《杰斯月刊》：这对其他新兴市场国家意味着什么？默罕默德·利斯-达格安：这对其他新兴市场国家来说是一个机会，有些国家很容易吸收供应链，越南就是一个例子，但越南达到产能极限的速度很快还有一些国家是很有吸引力的供应链目的地，但它们需要先把自己的难题处理好，比如墨西哥需要解决自己的能源难题，才能吸引来供应链，该国需要增加能源政策对环境的不利负面影响。
还有一些国家并不是寻求多元化供应链的公司的理想目的地，但这些国家正在努力提高自己的一引力，比如约旦已经开始进入纺织品和鞋类等行业 《杰斯月刊》：当这些转变发生时，投资者还应该考虑什么？默罕默德·利斯-达格安：
在一个分化严重的世界里，对某些资产类别——如高收益债券或新兴市场——做指数投资是危险的，我离开IMF加入Pimco的时候就得到了这一教训，1999年的时候，阿根廷占新兴市场指数的20%，因为该国发行了大量债券。
在一个流动性不断快速增长、所有船都浮起来的世界里，投资者可以做指数投资，因为这是一种低成本的投资方法如今，指数投资只适用于流动性最强、不会违约的资产类别《杰斯月刊》：谢谢文 | 列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia) 。
编辑 | 郭力群版权声明：《杰斯月刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载英文版见2023年4月6日报道“El-Erian Says the Fed Should Take a Tip From ‘Hamilton’”。
（本文内容仅供参考，投资建议不代表《杰斯月刊》倾向；市场有信用风险，投资须谨慎。）
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