来源：网易证券 相关报道：浙江新纶科技四度IPO被喊停 出品：网易财经挂牌上市子公司研究院 文/夏虫梦工厂核心观点：浙江新纶科技季云卿14年后又再度挂牌上市冲关赢得成功，将要迎来网路上赎回不过，浙江新纶科技本次挂牌上市引来巨大争论。
再者，子公司默默地出现透支式现金分红给大股东造血，默默地存在大笔的资金理财，子公司挂牌上市发售或有一级市场之嫌；另再者，无论是客户结构还是竞争格局，子公司质地并非最佳但子公司却赢得远高同行的发售折价子公司高折价发售另一面是海富通、富国基金等机构高价世策，而承销商兴业证券不但赚得大笔承销费，同时挂牌上市前夕入股了浙江新纶科技。
浙江新纶科技将于10月9日网路上进行赎回，发售价为69.07元/股 不过，浙江新纶科技本次IPO发售却引起市场极大关注再者，浙江新纶科技归属于季云卿14年后借壳上市金融资产再度发售挂牌上市；另再者，子公司过高的发售订价引起争论，证监会专家顾问firstlook甚至呼吁暂停其IPO发售。
目前，浙江新纶科技主要致力于工业及商业冷气机电力设备的研发、生产和销售据介绍，浙江新纶科技仍延续着老新纶科技压缩机的主营销售业务，即为当年原挂牌上市子公司老新纶科技压缩机季云卿华夏美好后的资产注入金融资产 浙江新纶科技四度冲关IPO，而本次将要冲关赢得成功。
值得注意的是，其市凤珠郡似乎并不占优势，但发售订价却高于行业均值 至此，我们产生下列疑惑，第一，浙江新纶科技本次IPO发售到底有没有一级市场嫌疑？第二，子公司本次IPO发售不但冲关赢得成功，同时赢得高折价发售，这另一面到底又隐藏何种资本局？基于以上疑问，我们对浙江新纶科技进行深度TRAP。
季云卿14年后又重新挂牌上市 同一金融资产圈2次钱？募投必要性难以确定 根据招股披露，浙江新纶科技金融资产间接来源于原挂牌上市子公司新纶科技压缩机新纶科技压缩机由台湾压缩机大王陈和贵及其儿子陈天麟于1993年在绍兴成立的空调压缩机企业，曾在2003年深交所挂牌上市，归属于国内第一家台企掌控挂牌上市子公司。
由于新纶科技压缩机倒闭，后变为“*ST新纶科技” 随后，新纶科技压缩机以关键性金融资产置换及向美好传家发售股份购买金融资产的方式，将其当时全数金融资产、负债资产注入，注入美好传家所持的房地产开发和圣昂勒销售业务金融资产2011年，关键性金融资产重组完成，华夏美好赢得成功借其壳挂牌上市。
华夏美好的主营销售业务系房地产投资开发销售业务，其无意经营冷气机销售业务2011年9月8日，新纶科技压缩机与美好传家签订了《金融资产交割协议书》，资产注入金融资产已由美好传家实际掌控，与资产注入金融资产有关的全数权利和义务均由美好传家享有和承担；2012年9月21日，美好传家与陈根伟、徐士方夫妇掌控的浙江新纶科技创业投资非常有限子公司（下列全称“新纶科技控股公司”）签订协议，将其所持的新纶科技非常有限100%股权以8000万元的价格转让给新纶科技控股公司。
值得一提的是，陈根伟为原挂牌上市子公司新纶科技压缩机董秘，据介绍，自1997年起就在新纶科技压缩机工作，历任合法经营部科长、董事会秘书、董事等职在陈根伟接手该金融资产后，其一直在筹划再度挂牌上市之路2015年，新纶科技非常有限挂牌新三板，股票全称“浙江新纶科技”。
2016年，子公司向深交所递交招股企图冲关SSD，第二年便被终止随即子公司于2020年11月又改道双创板企图再度冲关，次年1月被现场抽检，同年7月子公司又再度“功败垂成”2021年子公司又再度回归冲关深交所SSD，历时600天，赢得成功冲关。
来源：公告 不过，颇为意外的是，在子公司冲关IPO募资过程中，浙江新纶科技出现清仓式分红与透支式分红资料显示，2017年子公司净利润为2942.36万元，而现金分红高达2989.03万元，将一年的利润全数分完；2018年，子公司净利润仅为806.72万元，而子公司现金分红高达4019.73万元，严重透支当期利润。
需要注意的是，陈根伟、徐士方夫妇合计掌控子公司 65.33%股权换言之，实控人拿走了子公司大部分现金
来源：招股 子公司默默地向市场募资，默默地又透支式给实控人现金输分红，这到底有没有向大股东造血之嫌？实控人有没有一级市场之嫌？需要强调的是，对于拟发售证券的挂牌上市子公司应制定对股东回报的合理规划，对经营利润用于自身发展和回报股东需要合理平衡，对于透支式分红需要警惕相关利益输送或现金造血等风险。
根据浙江新纶科技最近披露招股显示，子公司本次IPO拟募资7.37亿元，其中5.37亿元用于项目建设，而2亿元用于补充运营资金项目。不过，子公司存在大笔的资金用于理财，子公司似乎又不缺钱。
招股显示，2020年至2022年，子公司交易性金融金融资产分别为2.11亿元、4.06亿元、7.34亿元，占同期总金融资产之比分别为22%、30%、43%2023年半年报显示，子公司交易性金融金融资产进一步攀升至9.02亿元。
子公司默默地大笔资金理财，默默地却又向市场募资大笔资金，子公司募投补充运营资金是否难以确定？这是否又进一步加重子公司一级市场嫌疑？
来源：公告资本盛宴：发售订价过高另一面公募机构等世策？兴业证券捆绑股权与大笔承销费 这次浙江新纶科技SSD挂牌上市发售价订价为68.07元/股，对应发售市盈率51.29倍，发售保荐承销机构为兴业证券 需要指出的是，子公司原计划募集资金7.37亿元。
若按发售价格68.07元/股和 3，502.34万股的新股发售数量计算，子公司预计募集资金总额23.84亿元，扣除发售费用（不含增值税）2.28亿元后，预计募集资金净额为21.56亿元换言之，若子公司挂牌上市发售赢得成功，或将超募16亿元，而兴业证券等承销商将赚钱大笔的承销费。
根据发展史资料，兴业证券21年至今，其IPO发售平均承销费率在5%左右，其中SSD的承销费率在6.52%左右。
来源：公开资料 此外，作为保荐与承销机构的兴业证券，其也同时所持浙江新纶科技的股份 招股显示，东证汉德所持子公司287.40万股股份，占子公司发售前总股本的2.74%，兴业证券全资子子公司上海兴业证券资本投资非常有限子公司所持东证汉德11.11%出资份额，且为执行事务合伙人。
子公司控股公司股东新纶科技控股公司分别所持东证周德、东证唐德、东证夏德16.34%、14.71%和 4.44%出资份额，兴业证券全资子子公司上海兴业证券资本投资非常有限子公司分别所持东证周德、东证唐德、东证夏德 15.03%、19.12%和 18.89%出资份额，且为执行事务合伙人。
浙江新纶科技本次市盈率超50倍，其所在行业最近一个月平均静态市盈率为27.81倍子公司订价不但远超行业值，同时也远超美的、格力电器等头部优秀空调企业如此高折价发售，相关投资者直接质疑订价合理性 如此高折价，子公司质地到底如何？。
从竞争格局看，子公司所处行业竞争激烈，且行业地位并不占优势 浙江新纶科技主要产品水冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机及空调末端根据《2022年度中国冷气机市场总结报告》内容显示，2022年度上述四类产品前三名品牌厂商市场占有率分别为26.74%、34.25%、34.10%和36.29%，而且大多是以国外品牌厂商为主。
浙江新纶科技产品的市场占有率分别为 4.63%、4.65%、4.52%和6.92%，分别排第9位、第9位、第7位和第5位，行业竞争十分激烈从客户结构看，集中度差，大客户似乎较为波动 根据招股发现，子公司的前五大客户存在突增情形，大客户稳定性较差。
2022年前三大客户均为新增大客户，而2021年前四大客户，2022年则不再进入子公司前五大客户名单中，具体如下：
来源：招股 从前五大客户集中度看，子公司客户结构较同行集中度较差 可比同行盾安环境，2020年、2021年及2022年前五大客户占比分别为32.75%、40.89%和40.31%；申菱环境大客户为华为、国家电网、中石油、曙光节能技术（北京）股份非常有限子公司等，2020年、2021年及2022年，前五大客户占比分别为44.00%、44.95%和34.52%；佳力图2020年、2021年及2022年，前 五大 客户占 比分 别为72.02%、58.73%和45.94%；英维克2020年、2021年及2022年，前五大客户占比分别为41.55%、30.73%和31.18%；依米康2020年、2021年及2022年，前五大客户占比分别为40.40%、47.82%和28.14%。
可以看出，可以可比同行的大客户较为集中而浙江新纶科技的2020年 、2021年 及2022年，前五大客户占比13.53%、8.87%和17.33%，大客户较为分散从子公司盈利质量看，子公司业绩对偶发性收益依赖较大。
报告期内，浙江新纶科技所赢得的税收优惠金额分别为3343.08万元、3565.2万元和5196.3万元，分别占当期利润总额的23.9%、27.43%、17.61%；同时，同期内浙江新纶科技实现归归属于母子公司股东的非经常性损益金额分别为2322.5万元、1466.53万元和7492.31万元，分别占当期利润总额的16.6%、11.28%、25.4%。
仅仅2022年，子公司偶发性收益贡献超38% 此外，子公司的研发投入、发明专利及研发人员，仅仅处于可比同行的中等水平，具体如下：
来源：公告 综上，浙江新纶科技质地似乎一般，而IPO发售给出的折价却远超行业水平我们进一步发现，子公司高折价发售另一面存在部分公募基金高折价报价 剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为733家，配售对象为8547个，其中大部分公募基金报价在73元/股左右。
颇为引人注意的是，海富通基金、富国基金等报价则远超行业均值海富通基金报价是81.94元/股，较发售订价折价20%；富国基金报价80.75元/股，较发售订价折价19%。
来源：公告董事长资金占用另一面隐现陈天麟身影 浙江新纶科技实控人陈根伟、徐士方夫妇取得原新纶科技压缩机相关金融资产过程备受监管拷问其一，其在取得原新纶科技压缩机相关金融资产过程中实际支付的自有资金金额及以上述自有资金以及取得相关金融资产的商业合理性；其二，监管质疑是否存在股份代持等情形。
据介绍，陈根伟支付给陈天麟每月6万元“顾问费”的性质监管直接询问其陈天麟是否仍实际参与发售人的生产经营，结合发售人实际掌控人、主要股东、董事及其提名人、高级管理人员等与新纶科技压缩机、陈天麟的关系，说明陈天麟是否实际掌控发售人，发售人实际掌控人及相关股东是否存在为陈天麟代持发售人股份的情形。
事实上，浙江新纶科技实控人陈根伟与其前董事长陈天麟的交集出现在一起资金占用公告中 2016年11月，浙江证监局发布《关于对浙江新纶科技股份非常有限子公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》公告该公告指出，浙江新纶科技自 2015 年 8 月 11 日（浙江新纶科技在全国中小企业股份转让系统挂牌日）至 2016 年 5 月 4 日期间，浙江新纶科技资金被关联方浙江新纶科技控股公司非常有限子公司、浙江新纶科技自动化设备非常有限子公司和绍兴上虞劲腾冷却设备非常有限子公司违规占用，累计被占用资金分别为4825万元、3270万元和900万元，合计8995万元。
发生上述事实后，浙江新纶科技未及时进行信息披露，直至 2016 年 8 月 27 日才公告披露陈根伟系时任浙江新纶科技董事长，对上述违规事项应承担主要责任 根据GW2查发现，陈天麟曾所持绍兴上虞劲腾冷却设备非常有限子公司股份，直至2020年才退出，具体如下图：
来源：GW2查举报/反馈
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