责任编辑源自QQ社会公众号：溯元培英（ID：EnvolveGroup），作者：溯元培英，原文标题：《Flexible VC：小型风投的稳健快速增长模式｜溯元周刊》，头图源自：Kunming
近几年新再次出现的公募基金内部结构和股权投资方式，大多数都再次出现在了鲁托县文章里。单兵作战的solo GP，早期价投VC calm fund，富集良机的GP stake股权投资，着眼长期的LX1公募基金和长青公募基金，顶尖GP扩展射程的滚动公募基金和良机公募基金……在这幅公募基金四世同堂里，今天增添的面孔是灵巧变通的小型风投flexible VC。
截至2022年7月，美国的5000家股份有限子公司中，有6.5%向现代信用风险股权投资机构定增，7.7%从天使股权创业者手上领到了第一笔。在这样的情况下，创办人还有很多资本金市场需求，LP也需要资本金配置的更好优先选择。
以后我们提到了RBF（revenue based financing，如前所述投资收益的股权融资）。RBF不拿子公司的股份，而是从销售总收入中提取一定的比率作为股权投资回报，更适合在企业的成熟期使用。
如前所述RBF，一种捷伊信用风险股权投资类别再次出现了，它融合了现代信用风险股权投资和RBF，被称之为flexible VC（灵巧风投）。
一种创新内部结构的再次出现，需要给公募基金生态增添有益的补充，与此同时为股权投资者增添更可预测的健康股权投资回报。flexible VC能够让子公司赢得即时的信用风险资本金，与此同时保留更长的选择退出和快速增长内部空间，以及对子公司使用权的优先选择内部空间。
美国金融作家Aunnie Patton Power在自己的画册里则表示，对于创办人来说，赢得flexible VC的资本金有几点动人之处：
足够多灵巧，不限制创办人的商业思路；
足够多耐心，不会影响子公司的短期现金流；
与此与此同时也足够多有冒险和淡泊名利，为企业提供更多指导和联络；
此外，flexible VC容纳所有类型的子公司，而不仅仅是轻资产、技术借力的子公司。
一、迅速扩张或是无机快速增长，两种优先选择分庭抗礼
flexible VC最常见的股权投资内部结构是VC购买股份或是可转债，然后根据投资收益的比率，安排领到股权投资回报的时间表。
通过将股权投资回报与实际总收入挂钩，创办人和VC在子公司的业绩上更能达成完全一致。为家办和CEO提供更多相关服务的顾问Samira Salman则表示，一个好的股权投资内部结构往往能促进子公司的管理项目组在快速增长和股权投资股权投资回报最终目标不完全一致的时候，做出利好双方的决定。
领到股权投资回报以后，通常有12~36个月的过渡期（grace period，权利期限之后紧接著的一段时期，只要在过渡期内履行了权利，就能免除由于未能按时完成任务而的违约金或其他进一步行动）。过渡期之后，flexible VC的情况和calm fund类似于，她们开始领到股权投资回报，直到达到下限为止，下限一般是原始股权投资的2~5倍。
领到这些股权投资回报的与此同时，flexible VC所持的使用权（也可能是可切换使用权）也在减少。一旦达到股权投资回报下限，flexible VC一般还会所持许多剩余的股份，就是拿股权投资回报以后使用权的一小部分。如果在此过程中创办人希望转向现代VC，或是子公司被全面收购，总收入共享就会被暂停，flexible VC的使用权也随之切换为和现代VC一样的股份。
flexible VC的灵巧之处在于，它为子公司提供更多资本金，促进快速增长，但是不会对未来股权融资轮或是选择退出最终目标设定太具体的蓝图。创办人能追求可能以牺牲盈利能力为代价的高速快速增长，也能稳步实现无机快速增长，这也为许多跨国企业开辟了一个捷伊资本金来源优先选择。
尽管有一部分小型信用风险股权投资子公司正在采用flexible VC的内部结构，但是这种思路目前还比较小众，每家flexible VC的AUM仍低于5000亿美元。不过许多LP认为，与过去十年种籽公募基金的激增类似于，flexible VC也能成为风投系统的主要组成部分。
二、萌芽和积极探索：供给视市场需求而定
现在，flexible VC的主要试验场地还停留在美国，有几家VC正在积极探索和实践。她们大致能分成三类，如前所述总收入的（revenue-based）、如前所述报酬的（compensation-based）和二者混合的。我们来分别看看这些分类之下的子公司。
1. 如前所述总收入的flexible VC
位于乔治亚州的Capacity Capital创立于2020年。CEO Jonathan Bragdon则表示，这是一个由创办人组成的股权创业者项目组，是典型的operator VC。她们计划在12~24个月内实现两倍的投资收益，portfolio包括食品、科技和服务，不分行业，专注于被忽略了的高利润商业模式。
Jonathan认为她们的股权投资也近似于小型第二层公募基金（micro-mezzanine），因为第二层公募基金提供更多的是介于股份与债务人之间的资本金，旨在填补一项全面收购在考虑了股份资本金、普通债务人资本金之后仍然不足的全面收购资本金缺口。除了经营这支公募基金，Capacity Capital还做相关服务，将创办人与各种形式的资本和资源联络起来。
Greater Colorado Venture Fund是一支1700亿美元的种籽公募基金，利用股份和flexible VC的股权投资内部结构，支持德克萨斯州农村地区的高快速增长创业子公司。GCVF Flexible VC的单笔股权投资规模一般是为10万到25亿美元，最多可赢得10%的使用权，其中9%可赎回，总收入共享的比率低于10%。
Reformation Partners由FirstMark Capital（30亿美元AUM的风投机构，是Shopify、Pinterest和Riot Games的早期股权投资者）的三名合伙人创立。创始合伙人Andrew Oved在采访中则表示，她们的最终目标是拥有7.5%~20%的初始使用权，与此同时给创办人提供更多足够多的优先选择、灵巧度和完全一致性。
UP Fund是2020年第四季度创立的rolling fund（创办人做GP，让更懂行的人帮LP股权投资，高效资助刚刚起步的创业子公司）。管理合伙人Prasanna Krishnamoorthy则表示，她们与源自印度的SaaS创办人合作，让创办人有权在后期回购其股份，建立一个资本效率高的企业，为子公司和公募基金创造财富。她们将这种建立业务的方式称为“价值SaaS”。
2. 如前所述报酬的flexible VC
Horizan VC总部位于伦敦，由一名叫Jonathan Sun的GP创立，check size从1万英镑到3万英镑不等。她们股权投资的标准条款是，如果创办人的个人总收入为每月2500英镑或以上，公募基金领到的股权投资回报是其月总收入的10%，直到创办人在5年内支付了1.5倍的投资收益，或是10年内支付了2倍投资收益。如果月总收入低于2500英镑，则不需要支付股权投资回报。如果创办人募到了70万英镑或是更多的资本金，那未支付的股权投资回报就会以20%的比例切换为股份，估值下限为500万英镑。
3. 混合模式的flexible VC
Collab Capital的管理合伙人Justin Dawkins称，她们寻找那些商业模式坚实的创业子公司，帮助她们确定正确的快速增长路径。如果企业具有规模化快速增长的潜力，她们就帮企业进行后续股权融资；如果她们认为企业能在不继续股权融资的情况下盈利，就采用总收入共享协议。这项协议允许创办人赎回她们的股份（每付给公募基金一倍股权投资回报，就赎回一个百分点的股份，最高可达原始股权投资的10倍）。
三、兼容并包的前提是建立共识
开头我们说到，flexible VC是现代VC与RBF的融合。如果把flexible VC和两者对比，它们的优势有许多微妙的差别。
对于创办人来说，flexible VC和现代VC有许多类似于但略微不同的优势，能让子公司受益：
1. 激励措施更完全一致。无论是突破性的成功还是破产清算，flexible VC都充当着顺风车的角色。子公司陷入困境时，flexible VC通常没有干涉管理层或是进行资本重组的优先选择，她们需要和管理层一起解决问题。
2. 几乎没有附加条件。创办人能用她们喜欢的方式使用资本金。
3. 结盟更长期。在达到股权投资回报下限后，许多flexible VC都保留了子公司的少量剩余股份，所以合作往往会超出共享总收入的时间范围。
4. 能够兼容种籽阶段的早期子公司。与现代VC一样，flexible VC不局限于某个特定阶段的子公司，比calm fund和RBF更灵巧。
而对于股权投资者来说，flexible VC的内部结构和RBF也有类似于的优势，让公募基金获益：
1. 股权投资回报预期明确。股权投资回报下限是规定好的倍数，通常为2~5倍。
2. 拥有早期流动性。股份股权投资的是缓慢收获的过程。flexible VC创造了早期流动性，既能再股权投资，也能分配给LP。
3. 优先考虑子公司盈利能力。子公司的盈利与让股权投资者赢得股权投资回报下限的总收入相关，子公司盈利，总收入就更有保障。flexible VC更看重子公司的盈利能力，而不是现代VC典型会关注的快速增长速度。
flexible VC还具有许多独特的优势：
首先，与现代VC之间的切换机制灵巧自如。如果子公司后期需要的资本金超过了flexible VC能提供更多的范围，将flexible VC纳入一轮现代VC的机制是预先确定好的，操作简单。
其次，VC会为子公司闪电式扩张做好准备，但既不需要也不期望它真的发生。并不是每家优先选择了flexible VC的子公司都有望实现突破性快速增长，但这种可能性是事先考虑好的。
另外，影响力股权投资者对于flexible VC有浓厚的兴趣。根据Global Impact Investing Network的数据，85%的影响力股权投资者希望赢得接近市场利率的股权投资回报，但为了股权投资回报而全面选择退出一家子公司会对公募基金的创立使命有负面影响，flexible VC能让影响力风投机构完成这项困难的任务。
而flexible VC的劣势主要在于创办人和公募基金之间的摩擦，而且资本金成本可能高于venture debt或是RBF。
早期股权投资者可能会对后期进场的股权投资者在她们以后领到报酬感到不安。而对后期股权投资者来说，无论是债务人还是股份，她们可能对flexible VC的权利和使用权有不同的解释。
另一个在新内部结构中屡见不鲜的缺点是，flexible VC对绝大多数人来说仍然是相对陌生的公募基金内部结构，LP和企业家都没有丰富的经验。Blue Future Partners的Marco Solinas则表示，从LP的角度来看，处于早期阶段的flexible VC概念太多，track record太少。
责任编辑源自QQ社会公众号：溯元培英（ID：EnvolveGroup），作者：溯元培英
还木有评论哦，快来抢沙发吧~