本文源自:券商研究报告精选 去年华北局政府工作调查报告，从经济政策最终目标到经济政策实行工作力度的论述均偏保守——5％以内的中国经济快速增长最终目标，3％的预算财政赤字率，3.8万亿元追加工作方案债体量和“精确强有力”的货币经济政策平稳的中国经济最终目标背后充分体现了华北局政府对中国经济内生修复的信心、对现代化产业体系和高质量发展的要求和对重大中国经济金融信用风险的高度关注。
▍第三，去年华北局政府工作调查报告将GDP快速增长速度最终目标设定在5％以内，高于过去一年 过去一年，2021年的GDP最终目标为6％以上，2022年为5.5％以内；2023年中国经济快速增长最终目标定在5％以内，充分体现了华北局政府平稳和谨慎的立场。
从华北局政府工作调查报告对当前中国经济遭遇困难挑战的论述来看，亚洲地区通胀，外部打压，民营企业市场预期不稳，房商业地产业市场信用风险成为主要的信用风险点，取代了去年特别强调的亚洲地区禽流感、供给瓶颈和工业品价格这些因素或许是中国经济快速增长市场预期最终目标较为谨慎的原因。
结合华北局政府工作调查报告对各方面信用风险点的判断和我们对中国经济各板块的分析，我们认为去年中国中国经济或具有下列阶段性特征：1）消费需求的衰退是阶段性的，服务消费需求的衰退对于中国经济快速增长的推升工作力度非常大，而商品消费需求的衰退则预计今年难以回到禽流感前水平；2）股权投资层面，基建和制造业股权投资上半年或能维持强劲，但稳步性有待观察，商业地产股权投资的降幅有望减缩；3）受美欧等中国经济体宏观经济政策紧缩的影响，我国出口或将遭遇非常大的压力。
▍第三，财政经济政策保守收缩，财政赤字率提升至3％，追加工作方案债3.8万亿元 财政赤字体量有所增加，但工作方案债额度3.8万亿元略高于市场市场预期，也高于2022年的实际追加体量4.15万亿元财政经济政策相关的论述还需高度关注下列几个点：第三，华北局政府工作调查报告未提到金融机构上缴利润。
第三，税收减负经济政策延续，没有特别强调税收减负的工作力度第三，提到华北局政府负债率，充分体现出对这一指标的高度关注 ▍第三，货币经济政策精确强有力 宏观经济政策要求维持连贯性和前瞻性，货币经济政策则秉承了华北局中国经济工作会议以来的定调和部署，将“加大……实行工作力度”的论述修正为“精确强有力”。
具体内容而言，经济政策连贯性意味著货币经济政策重回常态而资金基准利率卢红扣重回经济政策基准利率不远处，前瞻性则意味著总量经济政策辅助工具向结构经济政策辅助工具让位此次调查报告一再强调了“维持广义货币供应量和社会融资体量快速增长速度同名义中国经济快速增长速度基本匹配”的论述，对比历史上“基本平衡”被提到的阶段，预计今年去年中国经济BIGBANG10中银行信贷的反弹幅度可能相对有限。
总体而言，此次调查报告对于宏观经济政策总体著墨较少，并未提到货币经济政策的具体内容细分最终目标，仅仅是为2023年经济政策基调定调往后看，中国经济BIGBANG10中阶段性辅助工具或更多发力，资金基准利率卢红扣回升至经济政策基准利率不远处的背景下，后续资金面波动或稳步非常大。
▍第四，房商业地产业对高质量商业地产商呵护明显，但也要避免失序收缩 2023年华北局政府工作调查报告在去年工作重点中未出现“不炒不炒”，更明晰地全力支持 “刚性和明显改善性住房需求”去年华北局政府工作调查报告提到“解决高质量头部商业地产商信用风险，明显改善资产负债状况”和“避免失序收缩”，预计今年未来房商业地产业发债主体全力支持经济政策与市场化出清并存。
同时，“避免失序收缩”也说明华北局政府的立场为“托而秋老虎”，以目前商业地产衰退的形势来看，预计今年不会出台过度的刺激经济政策 ▍第五，地方华北局政府负债遏止存量、解决存量 此次华北局政府工作调查报告对地方华北局政府负债控管明晰了“遏止存量、解决存量”的措施，说明负债控管的范围有所扩大，华北局有稳步去杠杆降信用风险的趋势。
分别来看，“遏止存量”的背景下，城投市场也不兴“大水漫灌”，地方融资平台不再以扩容为主，而是以“吃饱”为先，肆意吃撑的年代也一去不复还；在“解决存量”的基础上，地方华北局政府与金融机构合作开展信贷置换等工作必不可少，预计今年推进由点及面的具有地域特色的负债置换、甚至对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组都将成为“顺理成章”的选择。
▍第六，金融监管：深化金融体制改革，防范商业地产行业和地方负债信用风险 有效防范解决重大中国经济金融信用风险始终是金融工作的核心，深化金融体制改革一直是贯穿我国金融工作的重点之一，预计今年未来仍将继续多层次、多领域稳步完善金融监管，压实各方责任，避免形成区域性、系统性金融信用风险。
此次调查报告在有效防范解决高质量头部商业地产商信用风险、明显改善资产负债状况的论述之后，新提出了要避免失序收缩，促进房商业地产业业平稳发展，“不炒不炒”的根本定位并未发生改变在防范解决地方华北局政府负债信用风险方面，遏止存量的论述是第三次明晰提出，预计今年2023年对于地方华北局政府通过金融机构违规融资或变相举债的监管将会更加严格。
▍大类资产策略判断： 股票：经济政策最终目标平稳，微观信心修复华北局政府工作调查报告制定的总量经济政策最终目标相对平稳，但未来行动有望更加积极一季末到二季度也将迎来数据验证期，中国经济衰退的进程有望进一步得到确认，料未来数月A股整体将处于顺风的环境之中。
债券：债券具备配置价值华北局政府工作调查报告中保守的宏观经济政策工作力度对于债市有一定利好，对于货币经济政策则延续了“精确强有力”的论述这样的经济政策组合似乎会让债市有些纠结，但债市已经逐渐充分体现出对基本面利空的钝化，我们认为当前基准利率水平下基准利率债已经具备配置价值。
商品：内外分化对于黑色金属而言，国内商业地产竣工的恢复和基建的稳步发力可能驱动黑色金属价格震荡偏多；而对于原油和铜等外需驱动的能源和基本金属而言，美联储紧缩进程尚未结束，美国中国经济衰退信用风险也并未消散，中长期来看，其价格可能依旧会遭遇一定的调整压力。
▍信用风险因素： 禽流感影响超市场预期；中美摩擦加剧；国内中国经济衰退不及市场预期；海内外流动性超市场预期收紧；俄乌冲突升级。
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