原副标题：BOSS发贴：十亿美元估值水平后
“With great power comes great responsibility。”（ 潜能越大、职责越大。 ）
这是蜘蛛人中彼得帕克的叔叔给予年青蜘蛛人的哲理。 这句出自真实世界的名言，同样适用于于现实世界，尤其是掌控大量社会财富的信托公司。
相较于缺少融资机会的民营企业，信托公司依靠投资人真金白银所搭建的阶梯，站上了更高的区位，拥有更为广阔的视野。在掌控更多选择的权力后，顺理成章需要对投资人负责管理，对社会负责管理。这即是属于信托公司的潜能和职责。
2022年年底，作 为目前国内活跃使用者量最大的新浪网招工网络平台， BOSS发贴 (NASDAQ:BZ) 成功登录港股市场，实现二次上市。目前总市值十亿美元左右，是当之无愧的金融行业翘楚。而另外主要竞争对手，UOne去年已经退市，排钱猎聘总市值则与BOSS发贴相距甚远。
不出二十年时间，BOSS发贴摇身一变成为龙头，或许适用于“潜能越大、职责越大”。它有义务为市场带来更多价值，带给充分信任他的投资人回报。于是我们关于它的研究议题随之而至：
BOSS发贴是十亿美元总市值的秘闻是什么；以及，十亿美元总市值后正面临怎样的挑战？
01 网络平台政治经济学高手
二十年说短不短，说长不长。BOSS发贴能山竹子金融行业 龙头，掌门王东这个人确实有点东西，他紧紧抓住了时机+方法论。
要说新浪网招工存在什么技术门槛，或许是不合理的。新浪网招工其本质是一门十分纯粹的中介机构生意。而欲求于Zimride招工多年的王东，或许比其它同业对手更早的看到了金融行业其本质： 应聘者才是社会财富源泉。
在采访系列从书《详询：王东》中，这位不年青的掌门形容招工市场最原始的做法是发贴：马斌、马云、罗永浩在创业初期最核心理念的工作是找人；并以自己举例，90年代参加招工会，是和劳资科科板条聊的商业性模式。
所以王东认为 ，BOSS发贴所做的，不过是还原了最基础的生活场景。
图： B OSS 发贴招工商业性模式图解，作者：招股书附件
发贴商业性模式以应聘者为中心，以足够多的C端使用者量，来撬动B端收入资金成本，简化了求职者中介机构的思维。
网络平台政治经济学的核心理念，即是双边经济，买方越多，乐意参与的卖方就越多，反之亦然。 当然大家都明白这个道理，早年间中华映管等等，都将侧重点放置于订阅端，即招工端。希望通过招工民营企业的数量增长来推动使用者的增长。
但是这么做有一个问题，是过于着重于招工端而忽略求职者端，看似吻合商业性方法论，却恰恰与商业性方法论相背离。应聘者是招工端顾客订阅的真正价值所在，而非网络平台对民营企业的增量服务项目。
早年的网络平台均是搜索式和简历下载式，对于应聘者而言十分不友好。求职者工作效率低，慢慢顾客会越来越少，而网络平台民营企业却着重于招工端，忽略了应聘者的使用体验。而招工端顾客的招工渠道是十分丰富的，如果作为网络平台给我带来的应聘者不如好不如多，我顺理成章会放弃你，无论你向我提供了多么便捷的服务项目，招不出人是原罪。
BOSS发贴能够在不出二十年内做到龙头的原因之一，即是抛弃了以顾客为核心理念的商业性模式，转向以使用者为核心理念的匹配商业性模式。 使用者使用方便，应聘者越来越多，招工端顾客自然不缺。
当然除此之外，深耕金融行业二十余年的 王东，对于网络营销和内部组织也颇有见解。
在网络营销层面，BOSS发贴紧紧抓住了最简单高效的玩法：大力出奇迹。2018年后，BOSS发贴高规模大量投放广告吸引使用者，放大了网络营销资金成本，取得的效果显著。无论是在传统物力服务项目供应商还是网络物力服务项目供应商中，BOSS发贴在2021年以前的网络营销费用傲视群雄，后迅速收缩。
BOSS发贴财务资金成本绝对值十分高，不过好在转化工作效率也很高。我们对比了BOSS发贴和排钱猎聘的财务资金成本转换率（信用卡业务生产成本）。可以看出 BOSS发贴在信用卡业务生产成本方面实际远小于排钱猎聘 。在使用者A43EI235E增幅方面，BOSS发贴也遥遥领先。
图：单位使用者网络营销生产成本，作者：招股书附件
图：使用者数A43EI235E增幅，作者：招股书 附件
不同于其它网络民营企业止不住Sauve陷入无限战争，在经历了快速Sauve扩张后，BOSS发贴的生产成本费用水平迅速降低，利润率领先同行。截至2022年中报，BOSS发贴的生产成本费用水平已经与其它新浪网招工民营企业无异。
图：各物力资源服务项目供应商利润率及销售生产成本费用，作者：广发证券经济研究所
图：新浪网招工民营企业生产成本费用，作者： Choice金融顾客端
当然，这其中有一部分原因是暂停新使用者注册后BOSS发贴削减了网络营销支出。但是整体来看，生产成本费用是双向的，较同行而言网络营销支出绝对值BOSS发贴依然处于高位，同时收入水平并没有下降，也能 证明其在费用管控和组织端潜能不俗。
找准了发贴商业性模式，解决了金融行业痛点，用最简单却最有效的网络营销商业性模式带来了大量使用者，并且在规模爆发的同时，期间生产成本费用水平明显提高，改善了盈利质量。 这是BOSS发贴之所以能成功的关键： 一方面市场占有率节节攀升，难寻对手。另一方面，资本也十分宠爱这个花小钱办大事的招工新宠，BOSS发贴总市值维持在百亿美金左右，市场溢价程度远高于金融行业同行。
那么进一步来看，以百亿美金为起点，Boss发贴还需要解决那些问题才能继续稳定增长呢？
02 百亿美金总市值潜在问题：增长放缓
我们在肯定了BOSS发贴过去近10年的发展和管理后， 需要考虑的是，BOSS发贴未来的增长空间能不能支撑及有效突破百亿美金估值水平。
我们用PER（ 含债调整PE/ROE ）来对比BOSS发贴与同行乃至成熟网络巨头的估值水平可以看到，BOSS发贴的估值水平远高于同行，也高于腾讯阿里这样的成熟网络巨头。
图：部分新浪网招工民营企业及头部网络公司 P ER 估值水平，作者：锦缎研究院
这么高的估值水平水平，自然是市场对于BOSS发贴未来的增长十分乐观，但是目前的BOSS发贴确实遇到了增长问题。
首先我们来看 供给端 ，BOSS发贴的订阅使用者数量一直处在高位，但是自从2021年三季度暂停新使用者注册后，一年时间内增速由正转负，在今年二季度重新开放新使用者注册后，订阅的使用者数量依旧没有转增。 供给端民营企业顾客增长基本陷入停滞。
图： B OSS 发贴订阅使用者数及增幅，作者：招股书附件
其次我们来看 需求端 ，也是应聘者数量。增幅自2020年后明显下降。同样的，虽然2021年因为暂停新使用者注册导致下滑明显，但是自今年二季度重新恢复注册以来，增速水平也远远赶不上2021年以前。相比之下， 猎聘今年中报应聘者增幅达到了16%，远高于同期BOSS发贴的增幅。
图： B OSS 发贴应聘者数量及增幅，作者：招股书附件
需求供给两侧增长同时下降，顺理成章收入端增长也出现了明显下降。2022年中报期，BOSS发贴的营收增幅仅为14.97%，远低于过去三个财报期的增速， 这样的增长表现或许与高达11倍的PER估值水平水平不匹配。
图： B OSS 发贴收入及增幅，作者： Choice金融顾客端
面对增长问题，BOSS发贴给出的解题思路是：开拓下沉蓝领市场。因为白领的市场渗透率已经不低，但是蓝领市场线上招工还存在一定的空间。
图：不同应聘者类型及渗透率预测，作者：招股书说 明书
03 增长负循环和解题思路
先来谈 乐观一面 ：蓝领市场确实空间够大，而且同金融行业的竞品比较少。58同城鱼龙混杂，经常被爆出招工丑闻，而猎聘等专注高净值人群，BOSS所选的赛道够广，并且切切实实存在招工求职者难的痛点。
图： B OSS 招股书书表明发力蓝领新浪网招工市场，作者：招股书附件
其次说谨慎的原因 ，这里就得提到目前BOSS近年来营收增长的一个驱动要素：价格。
首先，不同于其它招工网络平台，BOSS主打的是次数收费，即招工者选择套餐后，在一个月内的打招呼或者直聊有次数限制，超额后需要持续订阅，并且多数道具也有次数限制。 这对于流动性更强，需求量大并且价格更为敏感的蓝领招工市场来说，并不友好。
图： B OSS 发贴收费套 餐节选，作者：网络图片
除此之外，对于整个产品而言， BOSS发贴的价格曲线与蓝领招工的内核有差异 。我们以BOSS发贴的视角来分析，以活跃使用者量和收入的关系计算单个使用者的产品价值。目前来说单个使用者价值已经由2019年的86.87元增长至175.75元。
图：应聘者单个使用者价值，作者：锦缎研究院
也是说作为招工者，如果把人才看成一个产品，我每年多付出了使用费，理应获取的人才质量和回报应该更高，而大部分蓝领实际上对于民营企业的回报率更低，二者是相悖的。
有人说BOSS发贴可以用智能匹配和大数据等技术来区分不同的求职者人群进行不同的产品设计，但我们认为以目前BOSS发贴的数据应用潜能，此举并不保险。
我们来看招股书书中的两个指标：DAU/MAU和有效转换率。
使用者粘性指标DAU/MAU，在大部分网络产品中，数值越高越好。指的是粘性使用者保有量，如果DAU与MAU的比值高，说明日活使用者的粘性强，每天都登陆，产品对使用者的吸引力大。但是放在新浪网招工产品中，这个数值却不是越高越好，如果DAU/MAU一直较高，说明应聘者和招工者之间的匹配程度不高，使用者一直在找工作。
图： B OSS 发贴使用者粘性，作者：招股书附件
我们来看BOSS发贴的DAU/MAU，实际的数值在逐步提高，使用者找工作的匹配成功率并没有随着数据量增多而提升， 说明BOSS发贴目前的匹配算法还没有特别有效 。AI匹配学习潜能应该越来越强，但是成功率体现不出来。
当然也有人说这个数据不能精准的反映问题，因为也许是使用者数量在增长，我们之前分析了BOSS发贴的使用者数量其实并没有显著的增长，同时我们再来看招股书书中披露的 有效转换率 ( 依据推荐完成联络的招工次数比率 )， 也是呈下降的态势 ，并且在2022年三季度新使用者放开注册后依旧没有改善。
图： B OSS 发贴使用者有效转换率，作者：招股书附件
所以说如果仅靠技术手段来区分蓝领和白领市场价格带进行推荐，精准度还需要打个问号。除此之外， 有效转换率和使用者粘性指标，也意味着民营企业为更昂贵的套餐订阅，实际上并没有得到更高的招工工作效率。
在这里产生了一个增长的逆循环，作为招工者付出了更高昂的价格，如果没有更好的工作效率，其本质上是为了应聘者数量增加而买单。而白领使用者的渗透率已经很高，想要持续增收提价就需要大量的蓝领使用者来保持使用者增量，而蓝领使用者的需求方价格敏感系数又很高，应聘者的价值也会打折扣，产品套餐提价买单的人就会减少。
图：工作效率额定条件下跑不通的循环图示，作者：招股书附件
当然这其中明显也有解题思路：是价格由以量驱动变为以质驱动。 真正通过技术手段实现双边工作效率提升，这也是BOSS发贴立足本身的价值和长期稳增长的破局答案。
只不过目前来看，BOSS发贴的技术水平还需加强与突破。 返回搜狐，查看更多
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